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　　长江证券 刘元瑞 王鹤涛

　　事件描述：

　　三钢闽光今日发布1季度业绩预告，预计报告期内实现归属母公司利润0.25~0.26亿元，同比增长630-660%；据此推算1季度实现EPS为0.05元，4季度EPS为0.09元(根据公司2012年业绩快报计算)。

　　事件评论：

　　1季度量价齐升，带动收入实现环比增长：随着公司各项技改工程投产，去年4季度以来公司整体产能规模有所提升，1季度各月产量维持高位，季度产量环比增长约6%。价格方面，1季度国内钢价先扬后抑，季度均价环比有所上涨，福州地区螺纹钢价格同样有所上涨，预计量价齐升将带动公司1季度收入环比有所增长。

　　低价原材料优势消失，毛利率下滑进而导致净利润环比下降：在行业整体维持弱复苏的格局下，一般而言钢企盈利环比应有所改善，与此同时，公司自2013年1月1日调整了固定资产折旧，预计增厚1季度EPS约0.06元。但根据公司业绩预告，1季度仅实现EPS为0.05元，环比4季度的0.09元有所下降：

　　1、公司去年3季度明显加大了去库存力度，整体存货水平处于低位，使得公司4季度可以享受低价原材料优势，而1季度这一优势消失，或使得毛利率环比改善在1季度戛然而止，成为1季度盈利下降的主要原因；2、可能是1季度费用水平或资产减值损失等上升导致利润下降，这点我们仍需详细数据进一步验证。

　　2005年至2011年，公司毛利率水平分别为6.15%、9.92%、10.21%、3.16%、3.26%、4.04%和4.59%，2012年前三季度毛利率为0.85%，毛利率大幅下滑与公司年内有意识去库存有关。我们的盈利预测中对公司2013年毛利率假设为3.48%，由于公司调整了折旧后，毛利率存在约1%的自然恢复，因此，目前的盈利预测对应的可比毛利率大约在2.5%附近。虽然较2012年大幅改善，但仍为近7年来的低点。

　　预计公司2012、2013年EPS分别为-0.40元和0.21元，维持“谨慎推荐”评级。

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