新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　惠博普：油服装备高增长，燃气管销新局面。

　　两条逻辑支持我们对公司今年油气装备超预期的判断。a.2009年以来中国的石油公司在伊拉克获取的权益油气资源普遍达到复产要求，2013年进入了新增产能建设期。油气分离等作为集输工程前端的核心设备，需要新增投入；b。三大石油公司继续提高油气田资本开支。为了完成“十二五”海外权益石油产量目标，三大石油公司一则要加大已购油气资源投入力度，二则积极并购新的油气资源，给油气地面设备带来更大市场。

　　油气环保设备增长空间大，服务模式可持续。含油污泥处理、压裂液处理、储罐自动化清洗服务随着油气田环保意识提升，需求将快速提升。特别是大型储罐的自动化机械清洗，将随着第一批国家战略石油储备库清洗周期的到来，市场需求将被打开。

　　公司虽然产品众多，但总体上依托于高效分离器这一核心技术，延伸至其他设备领域，紧盯油气田面设备和工程这个市场，逐渐具有了地面设备及工程总包能力。

　　公司布局天然气管道销售业务，仍是聚焦在油气领域。实现了上游开采、中游储运、下游分销的泛产业链布局。装备、服务、自动化、分销各环节都互有支撑。

　　维持我们上份报告对公司业绩的判断。预计公司12-14年EPS分别为0.31、0.54、0.87元，对应当前股价的PE分别为45X、25X、16X。维持“强烈推荐”评级。

　　(东兴证券 韩庆 史成波)

　　兴发集团：磷矿石与草甘膦景气助推业绩持续增长。

　　亊项：关収集团4月2日公告2012年年报，2012公司实现销售营业收入96.12亿元，同比增长46.34%；实现归属于母公司所有者的净利润2.95亿元，同比增长26.72%，摊薄后每股收益0.68元，拟每10股派3元。2012年第4季度实现营业收入22.08亿元，净利润0.43亿元，单季度EPS为0.1元，单季度销售毛利率12.68%，净利率2.71%。

　　平安观点：

　　1. 公司2012年营收和利润增长主要来自磷矿石业务。2012年公司实现磷矿石营业收入8.23亿元，同比增长49.48%，磷矿石毛利率为80.41%，与2011年同比下降0.53个百分点，磷矿石收入增长导致公司营业收入大幅增长，由于2012年财务费用增长99.91%达3.64亿元，导致营业利润增速仅为19.63%，低于46.34%的营业收入增速。

　　2. 预计公司2013~2015年磷矿石产量和均价逐年增长。公司成功收购磷化公司100%股权后，公司磷矿石储量上升到2.22亿吨，磷矿石总产能达到490万吨，磷化公司树空坪磷矿有望2013~2014年形成部分产量。公司瓦屋IV矿段磷矿资源储量7141万吨，预计2013年办理采矿证，2014年形成产量。2013~2015年公司磷矿石产量逐年增长，作为稀缺资源，磷矿石价栺中长期看涨，公司未来利润增长主要来自于磷矿石量价齐升。

　　3. 草甘膦景气致公司2013~2015年投资收益持续增长。2012年贡献公司实现投资收益7631万元，参股24%的泰盛化工贡献投资收益4035万元。95%草甘膦原药市场价由2012年初的2.4万元/吨上扬到2013年3月底的3.7~3.8万元/吨，拥有5万吨双甘膦和5万吨草甘膦的泰盛化工尽享草甘膦行业景气盛宴，未来泰盛化工草甘膦装置将扩大到13万吨。草甘膦景气上扬致公司2013~2015年投资收益不断增长，2013年投资收益将超1.5亿元。

　　4. 盈利预测与投资建议：国内磷矿石平均品味不断下降，开采成本不断上升，磷矿石价栺中长期趋势看涨，2013~2015年公司将充分受益磷矿石量价齐升，充分享受草甘膦景气上扬带来的投资收益增长，磷肥、湿法磷酸、磷矿石浮选、新疆硫化工、事甲基亚枫、氢氧化钾、氢氧化钠等项目陆续投产增厚利润，我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.99元、1.23元、1.57元，目前股价对应于2013~2015年动态PE分别为18、15、11倍左右，维持公司“推荐”投资评级。

　　5. 风险提示：天气影响水电供给、新项目迚展低于预期。

　　(平安证券[微博])

　　汉得信息：保守会计处理基础的经营超预期。

　　经营情况超过我们和市场预期。汉得信息公告2013年第一季度预告，营业收入同比增长25%-30%；归属于母公司所有者的净利润同比增长25%-31%；扣非后净利润同比增长31%-37%。公司公告一季度分摊两期限制性股票激励成本433万元，对今年的一季报冲击最大。在一季报采用15%所得税率的假设下，预计剔除激励成本和非经常性损益后的净利润同比增长42%-48%。我们在本周周报中认为公司一季度净利润增速高于20%、扣除期权成本和非经常性损益后净利润增速高于35%，经营情况超过我们预期。部分投资者担心股权激励成本对一季度冲击大，预期净利润增长约10%，剔除激励成本前净利润增长约30%，3月28日起股价下跌反映投资者的担心。公司经营情况远超过这些投资者的预期。

　　我们预计公司采用了保守的会计处理。我们在每周周报中均注明2013年公司限制性股票成本约为1800万元。业绩快报注明一季度计入成本433万元，约为全年成本的四分之一，公司保守的每季度均匀计提限制性股票成本。尽管公司被授予2011-2012年国家布局内重点软件企业，但行业内所得税优惠在一季度暂未返还。我们认为一季报保守的采用15%所得税率。若公司保持一季度内生增长的节奏，随着期权成本冲击逐渐减缓和所得税优惠到位，未来净利润增速将逐步加快。

　　一季度毛利率可能同比环比均提高。一季度收入和净利润增速基本同步，考虑到限制性股票成本冲击，营业成本增速很可能慢于收入增速，隐含毛利率同比环比均提高。公司2013 年严格考察人均效率，我们在3月2日报告预计2013年收入增长30%，人员数量增长15%。毛利率提高与提高人均效率的努力有关。

　　维持“买入”评级。维持2013、2014年每股收益0.84、1.03元的预测，若后续有战略性订单突破，盈利预测将在2月28日后再次上调。3月12日董事长、总经理增持价分别为22.74、22.76元，与现价接近。

　　(申银万国[微博])

　　华西能源调研简报：垃圾发电业务开拓顺利、前景可观。

　　平安观点：我们近期调研了公司，同时搜集了部分政府公告中的信息，我们看好公司逻辑为：(1)垃圾发电业务开始进入贡献业绩阶段，未来2-3年将保持较高增长；(2)锅炉业务在手订单保证未来2年平稳，新产品具备增长潜力。

　　垃圾发电业务：已签5个以上项目，2013年开始逐步贡献业绩。公司目前垃圾发电业务是与四川省国资委所属公司合资运营，公司除了参与电站建设和运营，同时还提供电站所需设备。我们认为公司垃圾发电业务短期业绩确定性已经显现、长期稳定收益可预期：

　　(1)短期业绩确定性：预计2013年可获得6-8项目(已获3-5个)，足以保证未来两年业绩。公司在2012年承建了自贡垃圾发电项目，预计2013年下半年可能投入运营，预计2013年贡献部分业绩。公司上半年已获取了3-5个项目，既包括省内，也有省外；我们预计全年可获6-8个项目。

　　公司本部提供工程设备总包，可在1-2年内快速贡献业绩。公司本部从事垃圾发电设备总包业务，一般来说工程总包占电站建设费用约80%、设备总包占工程总包费用约20%、工程总包净利率约10%。以2.5亿/个电站均价计算，公司在手项目潜在净利润可达1.5-2亿元。以18个月电站建设周期、10个月左右设备结算周期计算，则14年在手项目可提供0.5-0.8亿左右净利。

　　公司子公司承担电站运营，可提供长期价值。以垃圾电站建设周期计算，则公司在14年后在电站运营上获取较多利润。假设公司2015年后同时运营10个左右垃圾电站、类似同类公司运营获取净利1500万元/电站、公司占42%电站股权计算，则每年可提供0.6亿元稳定收益。2020年左右运营30个电站计算，则每年可获取1.8亿元净利。

　　(2)长期业绩确定性：四川区域优势保证项目获取能力。公司垃圾发电子公司为能投华西，是与四川国资委合资成立，公司占股42%。预计有政府背景的能投华西将能成为四川省垃圾发电建设与运营平台，未来可能获得省内大部分垃圾发电站项目。

　　目前四川省共有21个地级市/自治州，假设每个市1个垃圾发电站、5年完全铺完、能投华西获得约2/3项目计算，同时预计省外可获得3个/年左右项目，则未来5年共可获得约30个电站建设与运营项目，以2.5亿/个均价计算，则子公司存在75亿元较确定的潜在收入。

　　锅炉业务：在手订单可保持未来2年稳定。公司是国内锅炉知名企业，专业生产煤粉锅炉、特种锅炉等电站锅炉；占目前公司收入80%左右。公司2012年新签订生效订单合同总金额23.60亿元，同比下降33.7%，主要是出口下滑。考虑到公司2011年结转部分订单，预计2013年锅炉业务可保持稳定。同时，公司在新品种锅炉业务上发力，生物质锅炉符合精细农业发展方向，预计可在未来弥补火电等建设下降带来的传统业务下滑趋势。综合考虑，我们预计未来2年，公司锅炉业务可保持稳定，预计5%左右复合成长。

　　考虑公司传统锅炉业务可保持稳定，垃圾发电业务近3年成长迅猛，首次给予“推荐”评级。我们预计，公司2013-2015年净利润分别为1.55亿元、2.08亿元、2.68亿元，EPS分别为0.93、1.25与1.60元，对应当前价格19.9元，其动态PE为23.0、17.1与13.3倍。首次“推荐”评级。

　　风险提示：四川垃圾发电项目推广速度不达延期，锅炉业务快速下滑。

　　(平安证券 朱海涛)

　　天士力年报点评：依然维持高速增长的行业龙头。

　　事件：公司发布2012年年报，2012年营业收入为93.01亿元，较上年同期增41.58%；归属于母公司所有者的净利润为7.69亿元，较上年同期增25.93%，扣非后的净利润为7.46亿元，同比增长40.87%；基本每股收益为1.49元。基本符合我们之前的预期。

　　点评：核心产品复方丹参滴丸市场地位依然稳固。基层销售增长，FDA认证宣传等因素继续推动滴丸增长，我们估计12年的增速在20%，销售额接近20亿。同时复方丹参滴丸FDAⅢ期临床实验项目进展顺利，目前已完成FDAⅢ期临床的前期准备(临床用药制备、临床实验方案、伦理审批、医生培训、临床中心筛选)，并开始招募Ⅲ期临床受试者。

　　二线产品增长提速。公司2012年医药工业收入增速达到43%，我们估计二线产品收入增速超过80%。其中进入新版基药目录的养血清脑颗粒，芪参益气滴丸、益气复脉注射剂等产品增长率接近翻番，借助于天士力整体品牌优势和资源，以及国家政策的扶持，我们预计未来2年仍能保持一个高速的增长。

　　拟14.5亿元收购天士力帝益药业。帝益药业股东为天士力集团和崇石创投(天士力集团的联营企业)，资金来源除了4亿的公司债和1.3亿的募集资金外，我们预计公司还需要借贷大约9亿，每年增加约5000万的财务费用。2012年天士力帝益主营业务收入为5.30亿，净利润为1.06亿，综合考虑，收购完成后预计2013年每股收益增厚0.15~0.20元(不考虑送股)。

　　盈利预测：根据公司的经营情况，暂不考虑并购天士力帝益和送股，我们预计公司2013~2014年每股收益为1.99(+0.07)元、2.47(+0.12)元，新增2015年每股收益为3.03元，考虑到公司在中药现代化领域的龙头地位，我们仍然维持“买入”评级。

　　风险因素：新版基药招标价格过低；复方丹参滴丸FDA认证不达预期。

　　(信达证券 李惜浣)

　　国电电力：四季度投资收益大增，全年业绩稳健增长。

　　毛利率逐季提升，四季度投资收益大增。2012公司实现营业收入556.84亿元，同比增长9.37%。电力主业全年实现收入增长9.92%是驱动公司营收增加的主要动力，增长接近1成主要得益于2011年电价的翘尾上调以及公司发电量同比增加4.41%。公司全年毛利率为21.84%，较上年提升6.02个百分点。2012年售电均价同比上升，燃料成本同比下降，共同带动公司毛利率提升。Q1-Q4单季毛利率分别为15.82%、20.28%、23.01%以及27.39%，呈现全年逐季上行趋势。分季度看，Q1-Q4期间费用率分别为13.61%、12.57%、12%和12.98%，Q4期间费用率环比上升0.98个百分点，主要系管理费用率较Q3增加2.58个百分点所致。公司全年归属净利润为50.51亿元，同比增长38.44%。Q1-Q4单季归属净利润分别为2.94亿元、9.08亿元、11.46亿元以及27.03亿元。Q4归属净利润环比Q3增加15.57亿元，其中投资收益贡献14.3亿元，营业外净收入贡献1.4亿元。

　　水电占比相对较大，新增装机投产贡献电量。2012年公司可控电厂共实现发电量1561.22亿千瓦时，同比增长4.41%。公司全年发电量实现正增长，主要有两方面原因：1)公司清洁能源装机占比相对较高。截止2012年底，公司清洁能源装机占比27.45%，具体看，水电机组占总装机的比重达21.08%，受益于2012年全国来水偏丰，公司水电发电量较去年大幅增加。2)新增装机投产贡献电量。2012年公司装机总量增加233.8万千瓦，同比增长7.3%。

　　盈利预测与估值。假设条件：2013年新增火电装机198万千瓦；2013年火电利用小时5450小时，2014年5500小时；其他装机利用小时不变；2013年公司标煤单价与2012年底持平，2014年上涨1%；我们预计2013-2015年公司EPS分别为0.36元、0.44元和0.49元，对应PE分别为8.2倍、6.8倍和6.09倍，维持“推荐”评级。

　　(长江证券 葛军)

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