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　　海通证券

　　事件：

　　华泰证券2012年实现营业收入58.83亿元，同比下滑5.57%，归属于母公司的净利润16.16亿元，同比下滑9.46%，对应EPS0.29元，归属于母公司的综合收益18.39亿元，同比增长50%。2012年底，公司净资产341.82亿元，同比增长3%，对应BVPS6.10元。分红方案为每10股派发现金股利1.5元(含税)。

　　点评：

　　经纪和投行业绩下滑使得全年业绩下降：公司2012年实现营业收入58.83亿元，同比下滑5.57%，净利润16.16亿元，同比下滑9.46%，对应EPS0.29元，综合收益18.39亿元，同比增长50%。自营业务收入增长不抵经纪和承销业务收入的下滑是全年业绩下滑的主要因素。公司2012年末净资产341.82亿元，同比增长3%，对应BVPS6.10元。

　　经纪业务收入占比较高，份额行业领先：公司2012年实现经纪佣金净收入26.94亿元，同比下降24.97%，经纪业务收入占营业收入的45.8%。公司全年股票基金市场份额5.47%，与2011年基本持平。全年股票基金净佣金率0.076%，同比下滑1.2%。

　　投行业务整合资源，实力提升：公司通过收购整合，主要通过其子公司华泰联合完成投行业务。2012年完成9单IPO主承销，募集资金50亿元；完成2单增发主承销，募集资金20亿元；完成20单债券主承销，募集资金260亿元。实现投行业务净收入4.81亿元，同比下降43.41%。

　　股票债券方向性投资比重下降：公司2012年实现自营收益(含公允价值变动)9.22亿元，同比增长约3倍。公司期末自营规模215.42亿元，占净资产的63%，其中股票投资占自营规模的21%，债券投资占55%，其他套期保值金融资产占比提升。

　　融资融券业务收入占比达7%：截至2012年底，公司融资融券余额65.14亿元，市场份额7.28%，全年融资融券实现收入4.19亿元，占营业收入的7.13%。2012年公司资产管理业务共实现收入0.14亿元，同比持平。2012年底，公司资产管理规模516亿元，其中集合理财产品规模113亿元，定向资产管理规模403亿元。

　　投资建议：

　　公司估值较低，创新具备潜力，维持增持评级。预计公司2013、2014年净利润分别为22.27亿元、25.49亿元，对应EPS0.40元及0.46元。目前公司股价对应2013年PE为24倍，12年PB1.6倍，公司估值安全，未来创新具备潜力。给予公司目标价11.34元，对应2013年PB1.8倍。

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