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　　中金公司

　　公司近况：

　　2012年报公司实现销售收入30.56亿元，按统一口径同比增长22.3%；实现归于股东净利润10.4亿元，折合EPS为1.59元，扣除非经常性损益后净利润同比增长15.9%，基本符合我们预期(1.60元)。取得经营性现金流8.58亿元，同比增长20.9%。经营质量较好。

　　计划每10股派发现金7元(含税)，派发比例达到44%。

　　评论：

　　二线地区业绩靓丽。报告期阿胶系列取得收入28.9亿元，同比增长23.4%，毛利率略有上升。在传统强势地区华东市场继续保持优势地位，在华南、西南二线市场收入分别增长72%、44%，大幅高于整体增幅。而且应付账款、预收款项分别较期初增长53%和206%，整个销售趋势较好。

　　阿胶浆提价放量将是未来2年增长新动力。公司一直在筹备阿胶浆提价工作。去年12月初，公司将出厂价和零售价均提高10%。

　　与阿胶块相比，阿胶浆对驴皮要求略低，而且从农业部统计的数据来看，2011年全国驴的存栏量结束15年来单边下降趋势(见图表2)，略有上涨，预示未来除公司原产地之外的驴皮资源紧张情况有所缓和，阿胶浆的毛利率有一定的提升空间。

　　阿胶块将面临市场竞争加剧和奢侈品政策受压双重考验。近2年来，阿胶市场不断有新进入者加入，竞争日益加剧；而去年4季度以来政策风向转变，对国内高价消费品偏负面，多数高价消费品销售受到一定影响。预计对公司的经营带来考验。

　　资金充足，流转效率有所下降。期末账面现金达到26.88亿元，占总资产达到50.5%。应收账款较期初增加86%，不过绝对额占收入比例不足5%；存货较期初增加28.8%，较年中略微下降，反映存货清理仍需要持续推进。

　　估值与建议：

　　我们维持2013年EPS预测为2.00元，给出2014年预测2.40元。当前PE分别为26X和22X，维持“审慎推荐”评级。

　　风险：

　　2、3季度是产品传统淡季，股价存在因季度销售数据波动风险；产品质量风险；消费行业政策风险。

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