新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　申银万国[微博]

　　全年收入增长5%，业绩增长9.9%，略高于预期：2012年公司实现收入4827亿元，YoY=5%(Q4收入1641亿元，YoY=32.4%，环比增长35.6%)，实现归属母公司净利润73.6亿元，YoY=9.9%(Q4净利润30.8亿元，YoY=0.6%，环比增长63.7%)，EPS0.35元，略高于预期。

　　市政收入占比上升带动整体毛利率上升：12年实现净利率1.52%，同比增长0.07个百分点，毛利率10.6%，同比增长0.18个百分点，其中基建毛利率由8.6%升至8.8%(主要原因是12年市政业务收入增长20.6%，铁路和公路分别下滑9.7%和3.3%；公路毛利率增长0.63%至7.4%)；地产、勘察设计、装备和其他业务(资源开发、BOT、贸易和金融信托等)毛利率分别增长2%、-1%、1.6%和3.8%。

　　12年铁路业务有所回暖，城轨等路外业务仍是新签订单增长的主要动力，未来毛利率有望继续改善：12年新签订单7310亿(YoY=28%)，其中基建订单5367亿，YoY=30%(铁路订单1257亿，YoY=29%；公路订单762亿，YoY=-19%；市政订单3348亿，YoY=51%，其中城轨订单1002亿，YoY=80%)，12年在手订单13010亿，YoY=23%。12年新签订单中市政业务占比由54%升至62%，未来毛利率有望持续改善。

　　12年预收款增长30%，预计13年铁路业务平稳发展，路外业务较快增长：12年公司预收款83亿，增长30%；13年铁路基建规划投资5200亿元，增长0.3%；城轨等市政市场预计较快增长(12年发改委审批通过城市轨道交通整体规划1631公里，同比增长105%，通过可研项目494公里，增长89%，而公司城轨市占率约50%)；12年海外业务收入增速28.7%，占比由3.7%提升至4.6%，13年有望继续提高。

　　公司13年目标收入4553亿元，目标新签订单6558亿元，分别较12年同期目标增长5.6%和0.9%：13年收入和新签订单目标额较12年实际完成下滑5.7%和10.3%，考虑到12年实际收入和新签订单额分别超出目标值12%和12.5%，13年亦有望超额完成。

　　积极探索新型融资渠道：年报中资产负债率83.92%，未来公司一方面将加强管理，加快资金周转，另一方面将通过积极发行产业基金、开展资产证券化等业务开拓新的融资渠道。

　　我们预计13和14年EPS分别是0.38和0.41，增速分别是10%和8%，对应PE分别是7.5X和7X，维持“增持”评级。

进入【新浪财经股吧】讨论