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　　民生证券

　　一、事件概述：

　　公司3月31日公告2012年年报，1-12月实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润30.5亿、3.33亿元，同比分别增长29.99%、20.21%，基本每股收益0.75元。

　　二、分析与判断：

　　两大原因致12年业绩增速低点，13年业绩弹性将加大。

　　公司12年收入增长30%，净利润增长20%，2012年业绩增速现低点，为2005年以来业绩增速最低年份，我们分析主要有几点原因，首先，12年现代煤化工审批路条迟迟未出，同时12年调控力度较大，致使有部分项目出现资金紧张，进度有所滞缓；其次，公司毛利率较低的设备采购、施工安装在总承包项目收入中占比增加，总承包毛利率下降由去年18.25%降至16.73%，同时总承包比例由86%上升至90%，致使全年综合毛利率降低3.32个百分点。我们预期这些因素将在13年消除，尤其13年煤化工审批已悄然放闸，信贷偏宽松，将加大公司2013年业绩弹性。

　　现代煤化工已悄然放闸，化学工程行业今年景气度高。

　　据我们跟踪统计，两会前后现代煤化工已悄然放闸，2月底以来已有7个现代煤化工项目拿到路条，包括5个煤制天然气项目、2个煤制烯烃项目，这预示着国家已经开始密集放行现代煤化工项目，现代煤化工悄然放闸。我们预计现代煤化工“十二五”规划确定的其他示范项目也将在近期陆续获批。同时根据行业投资周期和增长特点，中国石油和化学工业联合会预测，2013年石油和化工行业投资将保持较快增速，增幅在20%以上，其中传统产业的技术改造和升级、战略性新兴产业的投入继续大幅增长。

　　2013年化学工程将高度景气，直接拉动石化、化学工业工程建设市场的需求。

　　现代煤化工将提升公司估值，订单驱动行情可期。

　　公司在现代煤化工领域有着全面的技术储备，业绩涵盖了煤制油、合成气制乙二醇、煤制二甲醚、煤制天然气、煤制烯烃、煤制芳烃等多种产品。煤制乙二醇领域承担在建装置80%的产能，新疆天业项目成功开车取得实质性突破；公司承担的、采用德国西门子GSP气化技术的煤制天然气项目总体设计和气化装置工程设计工作进展顺利，预计公司在煤制天然气市占率将20%左右；氯化法钛白市场具有绝对的竞争优势，在可预见期间内不会产生有力的竞争对手。保守估计，公司将在“十二五”现代煤化工项目中将获取600-700亿左右的订单，目前公司仍处于订单驱动阶段，订单驱动行情可期。

　　三、盈利预测及投资建议：

　　预计公司2013-2015年归属于上市公司股东的净利润同比增长41%、39%、34%，EPS分别为1.05元、1.46元、1.96元。我们认为公司目前股价上涨的最主要逻辑仍是订单催动，短期业绩波动影响属于次要因素，维持公司“强烈推荐”评级，目标价35-40元，对应2013年EPS、33-38倍PE。

　　四、风险提示：

　　现代煤化工项目建设进度低于预期的风险；盈利低于预期的风险；市场系统性风险。

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