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事件描述:
三钢闽光发布1季度业绩预告,预计报告期内实现归属母公司利润0.25~0.26亿元,同比增长630-660%;据此推算1季度实现EPS为0.05元,4季度EPS为0.09元(根据公司2012年业绩快报计算)。
事件评论:
1季度量价齐升,带动收入实现环比增长:随着公司各项技改工程投产,去年4季度以来公司整体产能规模有所提升,1季度各月产量维持高位,季度产量环比增长约6%。价格方面,1季度国内钢价先扬后抑,季度均价环比有所上涨,福州地区螺纹钢价格同样有所上涨,预计量价齐升将带动公司1季度收入环比有所增长。
低价原材料优势消失,毛利率下滑进而导致净利润环比下降:在行业整体维持弱复苏的格局下,一般而言钢企盈利环比应有所改善,与此同时,公司自2013年1月1日调整了固定资产折旧,预计增厚1季度EPS约0.06元。但根据公司业绩预告,1季度仅实现EPS为0.05元,环比4季度的0.09元有所下降:1、公司去年3季度明显加大了去库存力度,整体存货水平处于低位,使得公司4季度可以享受低价原材料优势,而1季度这一优势消失,或使得毛利率环比改善在1季度戛然而止,成为1季度盈利下降的主要原因;2、可能是1季度费用水平或资产减值损失等上升导致利润下降,这点我们仍需详细数据进一步验证。
2005年至2011年,公司毛利率水平分别为6.15%、9.92%、10.21%、3.16%、3.26%、4.04%和4.59%,2012年前三季度毛利率为0.85%,毛利率大幅下滑与公司年内有意识去库存有关。我们的盈利预测中对公司2013年毛利率假设为3.48%,由于公司调整了折旧后,毛利率存在约1%的自然恢复,因此,目前的盈利预测对应的可比毛利率大约在2.5%附近。虽然较2012年大幅改善,但仍为近7年来的低点。
预计公司2012、2013年EPS分别为-0.40元和0.21元,维持“谨慎推荐”评级。
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