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　　第一创业证券

　　桑德环境(000826)公司2012年实现收入211214万元，增速为31.2%，延续高增长状态。其中，环保设备和环保工程等两项具备产业关联性的业务维持更高的增速，也是公司业务增长动力的核心。 随着公司投资战略的调整，逐步从“水资源”与“固废”并举转化为以“固废”主导的格局。因此，在新的业务领域尚未拓展之前，固废为核心的环保设备和环保施工的增速成为核心驱动力。从毛利率水平看，公司综合毛利率下降2.5个百分点，主要源于结构性因素。毛利率偏低的环保施工业务的收入增长最快，对总体毛利率有一定摊薄，但总体仍属于较好水平。

　　公司在策略调整中明确提出了水务业务的定位，公司只在特定区域的水务市场运营市政供水及污水处理类业务收入。随着上述地区的项目建设完成，未来的增长点将主要来自于城市化进程的自然增长和价格的调整，具备一定的不确定性。譬如2012年的自来水销售为6623万吨，同比增长7.7%，而对应的收入增长为21.6%。也就是说，对应的价格增长为13%，毛利率也提高了4.6个百分点。公司污水处理业务完成37412万吨，同比增长43.9%，而对应的收入增长为18.1%，对应的价格下降为18%，显示的毛利率也下降了1.6个百分点。

　　公司新业务拓展值得期待。固废业务作为公司主要的增长点，也面临着市场竞争不断加剧的压力。因此，不断拓展新的利润增长点虽然不能说迫在眉睫，也具备紧迫性。公司不断加快固废领域业务规模拓展及区域业务扩张的战略布局，积极推进生活垃圾焚烧、生活垃圾卫生填埋、餐厨垃圾处理和污泥处理等细分市场。同时，通过推进重点项目静脉产业园类城市废物处理集约式业务模式的项目前期立项及开工建设进度。预计公司2013-2015年每股收益分别为0.91元、1.28元和1.77元，维持“强烈推荐”评级。

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