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　　山西证券

　　业绩符合市场预期。2012年公司共实现销售收入3,970,454.82万元，同比增长10.81%；归属于上市公司股东的净利润288,523.47万元，同比增长116.25%；每股收益2.62元。分红方案：每10股派13.5元(含税)转增10股。

　　2012规划打折完成，幸生鲜冻品增长喜人。2012年受到宏观经济增速放缓等因素影响，公司年初规划完成状况不佳，全年共生产高低温肉制品155.13万吨，同比增长6.4%，约完成规划的九成；屠宰生猪1141.86万头，同比增长14.1%，仅完成规划的八成。不过，所幸公司生鲜冻品增长喜人，全年共销售114.8万吨，同比增幅达20%以上。未来，公司将持续提升肉制品产品结构，实现生鲜品由冻销向鲜销的转变，13年计划屠宰生猪1750万头，产销肉制品190万吨，增幅过半，增长可期。

　　受益生猪价格低位运行，盈利能力显著提升。2012年受益于生猪价格的持续低位运行，公司盈利能力显著提升，高低温肉制品毛利率均比上年同期上升13个百分点以上，生鲜冻肉毛利率亦上升了5.82个百分点。盈利能力的提升使得公司取得了远高于收入增速的利润增长。近期来看，国内生猪价格自节后即呈加速下跌态势，同时能繁母猪存栏量仍保持较高水平，预计二季度猪价仍将以弱势震荡为主，下半年大幅上涨概率较低，肉制品行业的成本优势还将持续。

　　行业整合领导者，龙头地位持续巩固。随着国家加快淘汰小型屠宰企业，行业整合步伐加速，公司作为行业龙头将引领行业整合，龙头地位有望持续巩固。截至12年底公司已与180多家即将退出产业的中小屠宰企业签订合作意向协议，未来整合收益将成为公司放量增长的重要动力。

　　投资建议：我们预计公司2013-2015年的EPS分别为3.40、4.39、5.47元，对应动态市盈率分别为22.1、17.1、13.7倍，上调至“买入”评级。

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