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　　山西证券 张红兵

　　2012年业绩低于预期。2012年实现营业收入312亿，同比增长2.8%，营业成本224亿，同比增长5.7%，归属上市公司股东净利润18.1亿元，同比下降35.7%，每股收益0.57元；拟每10股派发现金红利0.36元(含税)。

　　受成本费用的集中计提，四季度业绩出现亏损。公司一至四季度实现的净利润分别为10亿、6.4亿、2.6亿及-1.1亿，四季度净利润低于预期；四季度营业收入环比增长5.8%，但营业成本环比增长16%，管理费用环比增长28.35%，成本及费用的上升，使得四季度净利润出现亏损。

　　受市场低迷的影响，原煤产量低于计划数。公司原计划2012年原煤产2950万吨，但受市场及运力的影响，实际只完成2794万吨，同比下降5%；但因洗出率等的增加，公司商品煤销量2544万吨，同比增长19%，其中焦精煤、肥精煤及瘦精煤产量基本稳定，电精煤产量下降12%，气精煤产量增长33.79%，混煤产量增长73%。

　　受市场低迷的影响，各煤种价格都不同程度的下跌。全年公司煤炭综合售价705元/吨，同比下降12.8%，其中焦精煤下降9%，肥精煤下降12.9%，瘦精煤下降14%，电精煤下降4%，气精煤下降11%，原煤下降30%，洗混煤下降8.6%；但由于三季度煤价下跌较大，下半年的均价更低，下半年均价604元/吨，环比下降28%，其中主焦精下降17%，肥精煤下降23%，瘦精煤下降24%，气精煤下降21.6%。

　　2012年公司费用比例明显上升。2012年销售费用224889万元，同比增幅83%，主要是晋兴公司到港煤量增加567万吨，导致运输费比上年同期增加81608万元，港杂费比上年同期增加15282万元；2012年财务费用72436万元，比上年增加28324万元，增幅64.21%，主要是新增武乡西山发电公司贷款利息支出13775万元。

　　维持“增持”投资评级，短期不具备吸引力。根据近期煤价走势情况，及公司2013年产量规划，我们下调了各煤种的销售均价，并下调了公司业绩，预计2013/2014年每股收益分别为0.40元/0.46元，对应动态PE分别是30、26倍，短期估值偏高，不具备吸引力；但中长期来看随着晋兴二期的达产以及吨煤盈利能力的提升，以及小煤矿的技改和唐城煤矿及腰庄煤矿的建设保证了公司未来几年煤炭产量的稳定增长，故维持“增持”投资评级。

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