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　　国信证券

　　2012年业绩增长17.23%，索道业务表现超预期。

　　2012年，公司实现营业收入58,958.23万元，同比增长6.18%；实现归属于上市公司股东的净利润为13,717.86万元，同比17.23%；EPS0.84元。其中索道业务特别是大索道客流增速超预期，显示运力提升改造效果明显。公司2012年利润分配方案为每10股分红1.5元并以资本公积金每10股转增3股，超预期。

　　业绩增长主要来自大索道的推动和费用的有效控制。

　　2012年，三条索道共接待283.77万人次，同增5.97%。其中云杉坪和牦牛坪索道接待人数则略有下滑(与公司重点营销大索道相关)，而玉龙雪山索道接待游客却大增33.46%，是公司业绩增长的主力。和府酒店受提价影响入住率有所下滑，收入仅增长1%；净利润1110万元，同比增长44%，主要得益于政府奖励300万元(剔除则增长15%)，利润率暂仅11%。印象丽江增长趋缓，收入和业绩分别增1%、2%。从期间费用来看，公司销售费用、管理费用控制良好，同比变化-1.0%，1.7%，但财务费用增加24.2%，主要是中期票据的发行导致。

　　索道提价夯实13年业绩增长基础，产业链延伸拓宽中长期成长空间。

　　2013年3月1日，公司玉龙雪山索道票价由双程150元/人次调整为180元/人次，从而将推动公司13年业绩的较快增长，有望为公司顺利再融资保驾护航。同时，公司也积极进行产业链延伸，不仅夯实杭州大本营(和府二期预计13年上半年开业，甘海子服务中心预计13年9月开业、古城南入口预计13年完成招商，玛咖项目推进等)，并积极向外延伸(迪庆香巴拉公司已成立，争取尽早启动)和泸沽湖地区(签署合作意向)，从而拓宽公司中长期的成长空间。

　　风险提示：

　　丽江地区五星级酒店和旅游演艺市场潜在竞争者不断增加，云旅投减持风险。

　　维持“谨慎推荐”评级。

　　考虑到印象丽江经营日渐平稳，我们调整公司13-15年的EPS分别为1.08/1.23/1.40元(再融资摊薄后为0.82/0.93/1.06元)，对应摊薄后13/14年PE22/20倍。虽然再融资方案摊薄影响较大，且新项目推进有一定不确定性，但考虑到公司是目前景区中少有的在“吃、住、行、游、购、娱”六要素全方位布局的个股，中长期增长空间可以期待，我们维持公司“谨慎推荐”评级。

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