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　　东方证券

　　事件：

　　公司近日发布年报，全年实现营业收入92,284.65万元，同比下降2.02%；营业利润71,472.09万元，同比下降3.20%；净利润54,277.76万元，同比下降2.94%；归属于上市公司股东的净利润34,423.36万元，同比下降1.99%。折合EPS0.68元，略低于我们预期0.77元。

　　投资要点：

　　产量上升不抵价格下跌，导致业绩小幅下滑。2012年国内银锭，铅锭和锌锭均价分别为6467元/公斤，15332元/吨和15028元/吨，同比分别下跌16%，6%和11%。根据分部业务收入，我们测算，2012年公司银精矿，铅锌精矿产量分别为125吨和4万吨，同比增长38%和14%。

　　2013年公司看点一：自产精矿产量有望增长。随着2012年四季度90万吨采选矿扩建工程完工，预计2013年产量将继续增长。我们预测公司13年银精矿，铅锌精矿产量分别为152吨，5.2万吨，同比增长22%和30%。

　　2013年公司看点二：资产注入预期强烈。公司于2011年10月重组成功，曾承诺2年内，解决集团同业竞争问题，即2013年底前完成相关资产注入。目前集团除了上市外，旗下还有8家企业涉及银铅锌矿业务，探明的银，铅，锌储量相当于目前公司权益储量的68%，29%，26%。

　　财务与估值：

　　根据我们对公司主要产品的量价假设，预计公司2013-2014年每股收益分别为0.93、1.00元(原预测分别为0.97、1.04元)，新增2015年预测为1.04元，根据可比公司估值，给予2013年27倍PE估值，对应目标价25.10，维持公司“增持”评级。

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