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　　东方证券

　　投资要点：

　　中央一号文首次提出启动缓释肥补助试点，公司凭借在该领域明显的先发优势，缓释肥业务有望继续实现较快增长。金正大作为缓控释肥国家和行业标准的制定者，同时在技术研发和市场推广都具备较强优势，我们预计随着金正大缓控释肥产能逐渐达产，2011-2014年缓控释肥销售年复合增速有望达到30%以上，2014年公司缓控释肥业务EPS有望贡献0.7元/股。

　　13年中央一号文重点就农业经营节约化、城镇化做了详细阐述，我们维持对复合肥行业未来发展趋势的此前判断：

　　1.农村劳动力短缺以及劳动人口老龄化趋势将提高新型复合肥，如缓释肥的市场应用空间：新型复合肥如控释肥，具有能够减少施肥次数，具有省时省工特点，能够提高农作物的投入产出比。

　　2.土地流转有望推动农业种植的集约化，新型农业经营主体将对复合肥产品质量及农化服务需求提高，小复合肥企业市场空间将得到进一步压缩，届时品牌复合肥企业存量市场容量有望增加。

　　公司后续储备的硝基复合肥、水溶性肥等新型复合肥具备品种好、市场空间大，有望打造第二个缓控释肥，预计是公司未来持续发展的增长点。我们预计公司13-14年硝基肥、水溶性肥料总产能分别为90万吨和160万吨左右，提供未来新增长点。

　　财务与估值：

　　我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.79、1.17、1.51元，参考可比公司13年16.3倍估值，考虑公司新型肥料广阔的市场空间以及公司在行业地位，我们给予10%的估值溢价，即给予公司2013年18倍估值。对应目标价20.98元，上调公司“买入”评级。

　　风险提示：

　　公司财务投资者减持对股价上行的压制；硝基复合肥等新型复合肥推广低预期。

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