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　　东方证券 田加强 李淑花

　　事件：

　　公司制定股票期权激励计划草案，拟向激励对象授予233万份股票期权，占公司股本总额的1.07%，其中首次授予213万份，同时预留20万份。

　　投资要点：

　　实施股权激励彰显公司长期成长信心。本次激励计划的行权价格为60.4元，行权条件为2013-2015年净利润年复合增长率相对2012年分别不低于40%、82%、136%；2013-2015年净资产收益率分别不低于16%、18%、20%，考虑到公司过去多年持续保持年均50%以上的高增长，此次行权条件的设定一方面有助于稳定骨干经营团队，另一方面有望保障公司业绩在未来三年仍在较快增长的轨道上，效果值得期待。

　　覆盖面较广，将有助于充分调动员工积极性。本次激励计划涉及的激励对象共计135人，包括中高层管理人员、核心技术及业务骨干人员和分公司主要管理人员，覆盖面较广，将有助于充分调动员工积极性。此外随着公司未来业务发展对精细化管理的要求越来越高，公司逐步引入更多职业经理人，我们注意到近年来加入公司的各业务部总监大多位列激励计划中。

　　费用对利润影响较小。按照公司的测算，假设公司2013年3月15日授予期权且全部激励对象均符合行权条件并全部行权，则2013-2016年各年摊销期权费用分别为1623万、1257万、667万和96万元，分别占2012年预测净利润的5.63%、4.36%、2.31%和0.33%，考虑到公司未来净利润有望持续成长，期权费用对利润影响较小。

　　财务与估值由于此次股权激励尚需提交证监会备案并需召开股东大会审议，我们暂不考虑各期行权费用对利润造成的影响，维持公司2012-2014年每股收益分别为1.32、2.11、2.87元，按DCF估值调整目标价为64.70元，对应2013年31倍市盈率，继续给予公司“买入”评级。

　　风险提示：

　　海外原料能否足额供应保健食品安全性风险。

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