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　　长城证券

　　投资建议：

　　预计2012-2013年EPS分别为0.45元和0.51元，目前股价对应PE分别为17X和15X，估值较低；线下业务积极转型，在宏观经济复苏、房地产回暖、促消费政策的带动下有望好转；线上业务具备采购、物流、资金三大优势，发展前景可期；公司战略定位清晰，核心竞争优势突出，管理层执行力强，是最有可能实现线上线下协同发展的零售企业。维持“推荐”评级。

　　要点：

　　电商业绩符合预期。通过供应链拓展、团队组织建设、互联网营销能力、服务基础建设的提升，2012年公司电子商务发展取得一定的成效。主营商品销售收入152.16亿元(含税)；商旅、充值、彩票、团购等虚拟产品代售业务规模约15亿元；“红孩子”母婴、化妆品等销售业务及开放平台业务实现销售规模16.2亿元(含税，未纳入苏宁合并报表体系)。三项收入合计183.36亿元，基本符合预期。

　　品类不断丰富。目前，苏宁易购[微博]基本涵盖了图书、百货日用、酒水、食品、虚拟产品、保险、团购等非电器品类，品类布局日趋完善。同时，通过与线下实体店面的有效协同，进一步加快线下超电器化经营的实施，品类拓展初见成效。

　　品牌知名度不断提升。公司充分发挥互联网特点，将事件营销、社会化媒体营销、精准营销等多种营销方式有机结合，苏宁易购的品牌关注度、知名度有效提升，促进了流量的有效转化。

　　客户体验不断改善。一方面，通过对系统的持续优化和改进，在访问量激增的情况下确保苏宁易购前台的良好运转，保障了订单的有效处理；另一方面，小件商品配送体系初具规模，快递队伍人员进一步充实，商品配送效率、服务水平得到提高，也为公司开放平台的推广奠定了良好的物流配送基础。

　　线上业务前景可期。网络购物的发展前景是毋庸置疑的，参照欧美等国的发展经验，网购市场发展到一定阶段后，C2C增速放缓，B2C占比提升，逐步成为网购市场的主流模式，发展前景向好。而在自销类B2C电商中，苏宁易购具备采购、物流、资金三大优势，品类不断丰富，品牌知名度不断提升，客户体验不断改善，未来必然是B2C格局中重要的一极，看好易购的发展前景。

　　线下业务积极转型。苏宁管理层意识到公司太过依赖电器的弊端，提出“科技转型，服务升级”的新十年战略，依托采购、物流、信息平台，实现“苏宁连锁，乐购仕连锁、苏宁易购”协同发展，打造超电器化零售新模式。

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