新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　申银万国[微博]

　　事件：老板电器发布业绩修正公告，预计2012年度归属于上市公司股东的净利润从同比增长10%-40%向上修正至40%-50%。

　　投资评级与估值：地产销售回暖带动行业需求改善，品牌优势保证业绩增长，上调至“买入”。公司新品类、新品牌、新渠道战略拓展较好，依托龙头地位有望在地产销售回暖中，继续保持超越行业的增长，我们上调12-14业绩预测至1.06元、1.32元和1.64元(原预测0.95元、1.17元和1.45元)，目前股价(20.99元)对应12-14年PE分别为19.8倍、15.9倍和12.8倍，给予13年20倍估值，目标价26元，上调评级至“买入”。

　　受益地产销售回暖，四季度业绩大幅超预期：公司预告全年增长40%-50%，对应12年EPS1.02-1.10元，大幅超出我们之前的预期(0.94元，+29%)，推算公司Q4单季度利润达1.0-1.18亿元，净利润同比增长56%-86%，考虑到公司去年Q4同比增速并不低(+58%)，我们预计主要是因为，公司Q4受益地产销售回暖，收入增速较前期有所提升，预计Q4单季度收入增长38%，全年收入规模达到19.7亿元，同比增长达到28%。

　　新兴渠道提升盈利能力，前三季度费用率计提充裕致Q4费用率下降。与前三季度相似，尽管厨电行业整体受到地产调控抑制，行业整体销量增速仍呈现负增长，中怡康数据显示油烟机行业1-10月销量同比下滑6.65%，但公司依靠自身较好的产品及品牌优势，累计销量同比增长15.84%，但这不是导致Q4单季度业绩超预期的主要原因。我们预计，超预期的主要原因是：1)新兴渠道提升盈利能力：由于高利润率的新兴渠道，如电商销售平台以及精装修渠道增速超越传统KA渠道，公司综合毛利率较前期保持小幅提升；2)前三季度费用计提充裕致Q4费用率下降：公司Q3财报显示公司其他应付款为1.34亿元，而12年中报显示，其他应付款中约60%为未结算的销售费用，我们预计主要是因为公司在会计政策上较保守致销售费用计提充分，到年底季节性冲回所致，或致Q4费用率有所下降。两项因素合计，或致Q4达到净利润率历史高点(17%)。

　　核心假设风险：新兴渠道发展不达预期，名气品牌拓展低于预期。

进入【新浪财经股吧】讨论