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　　东方证券 郑恺

　　事件：

　　公司近日公告了控股子公司远达环保与中孚电力签订脱硝特许权经营合同，机组是2×300MW，协议脱硝电价为1.158分/度电，特许经营期限为20年。

　　投资要点：

　　集团外合同彰显公司技术实力。公司与中孚电力签订的2×300MW机组为新机组，且脱硝电价为1.158分/度电，我们预计其内部收益率在10-15%的水平，预计项目完成后年贡献收入3800万元以及净利润573万元，其中归属母公司净利润约378万元，对应的EPS为0.007元。

　　今年业绩略低于预期系发电小时下降所致。从中电联公布的数据来看，今年前十个月全国大部分省的发电小时数，从而致使公司脱硫BOT项目的脱硫业务收入低于预期，但从11月的数据来看，发电小时数有回升，明年BOT业务也有望超预期。

　　资产出售完成，打造中电投旗下环保平台。公司拟以8.23亿元的价格将旗下电力和煤炭资产剥离给母公司中电投集团，此次剥离已基本完成，剥离完成后公司将成为中电投集团下唯一的环保产业平台。我们认为出售资产只是第一步，而获得的现金如何使用将是整合大戏的第一幕。

　　集团旗下资产体量大，建议关注整合进度。截止2011年3月底，中电投集团火电装机容量合计5100万kw，而目前在公司内部的脱硫BOT资产合计近1289万kw，占集团总脱硫资产比重仅25%。而获得资产剥离的资金后，我们认为公司未来将会关注：第一是股份公司内的资产整合，其中可能涉及上市公司和远达环保间的股权整合，从而减少少数股东权益；第二是存在进一步购买集团内的脱硫BOT资产，以迅速做大公司收入和盈利规模的可能。

　　财务与估值：

　　调整盈利预测，维持公司“买入”评级。考虑到2012年发电小时的下降的影响，我们调整公司的盈利预测，预计公司2012-2014年每股收益分别为0.33、0.43、0.55元，年均复合增速85.77%，根据DCF估值测算的公司每股价值为14.45元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：资产收购低于预期、发电小时低于预期、工程承揽低于预期。

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