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　　长江证券 刘元瑞 王鹤涛

　　八一钢铁今日发布2012年业绩预告，报告期内公司实现营业收入265.86亿元，同比下降4.88%；实现归属母公司净利润1.55亿元，同比下降67.77%；实现EPS为0.20元。据此推算，4季度公司实现营业收入50.81亿元，同比下降13.09%，环比下降30.99%；实现归属母公司净利润为1.03亿元；实现EPS为0.11元，3季度为-0.16元。

　　公司同时发布公告，目前公司已完成收购南疆钢铁拜城有限公司100%股权。

　　事件评论量增价跌2012年营业收入同比下降：伴随集团公司3号高炉的投产，公司铁水供应不足问题得到一定解决，自有产能有所释放，产量同比有所增长。然而，行业的持续低迷下4月份以来国内钢价持续下跌，9月中旬才开始企稳回升，公司产品出厂价同样出现较大幅度的下调。产品价格的下跌是公司2012年营业收入同比下降的主要原因。

　　4季度收入大幅下降，利润改善或源于毛利率改善和费用下降：4季度虽然国内钢铁行业景气度有所复苏，但在西北地区传统淡季，公司产量并未明显增长，整体维持低位震荡，季度产量环比下降约11.6%。价格方面，4季度公司热轧及中厚板产品出厂价季度均价环比有所下跌，螺纹钢均价环比有所上涨，预计总体销售均价变化不大。因此，公司4季度收入的下降应主要是产销下降所致。

　　在营业收入环比大幅下降、原材料价格波动与钢价一致的情况下，我们认为公司净利润环比改善的原因有：1、由于前期矿价跌幅较大，4季度可能受益低价库存毛利率有所好转；2、考虑到3季度公司费用处于高位，不排除4季度费用水平下降带动利润改善的可能性，当然这有待验证。

　　总体来看，受益于钢价企稳和低价原料库存，在行业触底复苏初期钢企业绩环比改善较为明显。

　　区域优势明显，期待铁前系统的注入：公司2012年计划产钢780万吨，产材740万吨，分别同比增长16.24%和15.63%。另外，公司表示，为降低关联交易金额、减轻对关联方的依赖程度，将选择合适时机收购控股股东八钢集团的相关资产，实现钢铁主业的整体上市，这将进一步增强公司的盈利能力。

　　预计公司2012、2013年EPS分别为0.20元和0.41元，维持“推荐”评级。

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