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　　西部牧业：三大产业链助涅槃重生

　　近日我们与公司董事长就公司经营情况及未来规划做了深入交流，由于牛本身周期长，以及生鲜乳价格低迷，造成公司上市至今增长缓慢。鉴于此公司一方面通过收购花园延长生鲜乳产业链，另一方面提出重点发展肉牛产业链，由于国内能繁母牛数量急剧下滑，牛肉价格长期看涨。今年公司募投和超募项目都将完全达产，花园乳业渐入佳境，肉牛出栏数剧增，今明两年将迎来爆发式增长，预计12-14年EPS为0.35、0.53、0.81元，给予“审慎推荐-A”投资评级，目标价15.9元。

　　三大产业链助公司涅盘重生。公司从10年上市至今，增长缓慢，我们认为主要有两大原因导致：一、公司主要收入和利润来源(收入占八成，利润占七成)的生鲜乳业务，由于近几年生鲜乳价格比较低迷，增长缓慢，二是公司主要从事牛行业，本身有周期长，回报慢特点。基于此公司根据自身优势和特点，重新梳理公司业务体系，重点打造三大产业链：乳业深加工产业链、肉牛产业链、饲草料综合利用产业链。随着募投项目，以及收购的两个项目今年全部达产，公司今年开始步入快速增长阶段。

　　延长产业链应对生鲜乳业务增长缓慢。生鲜乳主要销售对象是类似于伊利、蒙牛等巨型乳企，由于其下游乳制品客户议价能力较强，因此生鲜乳价格近几年上涨缓慢，在养殖成本不断上升的情况下，奶农收益越来越差，部分奶农选择退出，从而导致公司外购生鲜乳业务持续下滑，以及公司自产生鲜乳毛利率下滑，这也是公司近两年增长缓慢的主要原因。为此公司用超募资金收购了花园乳业，通过延长产业链来应对生鲜乳业务增长缓慢。

　　“优质奶源”+“区域龙头品牌”强强联合。花园乳业为当地最大的乳企，主要做新疆区域市场，日处理鲜奶能力300吨，其中酸奶100吨，UHT奶100吨，奶粉100吨。新的花园乳业将充分利用公司在奶源方面的巨大优势，走差异化竞争道路，主打新鲜牌，液态奶主要布局新疆天山北坡经济区(石河子、乌鲁木齐、奎屯、克拉玛依)，在一个小时内就把经过简单杀菌的牛奶全部送出去，在奶粉方面只做新疆区域市场，通过比别人更小的包装，以及新鲜奶源把保质期降低到一个月，我们认为公司的竞争策略扬长避短，避免了与自身客户的正面交锋，也满足消费者对安全放心新鲜牛奶的快速增长的需求。公司2011年收购花园乳业，2012年是产业链和文化的整合年，今年将是花园乳业快速增长的元年，随着新的配方奶和奶粉生产线投产，花园乳业今年利润我们预计较去年增长有望达到70%(12年下半年相比上半年利润预计增长2倍)。

　　肉牛产业链将是公司未来最大的利润增长点。牛肉价格自2012年2月以来一路飙涨，进入11月以来，牛肉价格更是疯涨了20%多，山东地区牛肉价格已经突破60元/公斤，市场遍寻肉牛投资标的，这是福成五丰1月15日涨停之主要原因，我们认为西部牧业是一个被大家有所忽视的肉牛概念股。2012年公司出栏肉牛1100多头，今年预计3000头，明年有望到5000-6000头。

　　牛肉供给缺口大，未来两三年价格将一路看涨。近几年国内能繁母牛数量急剧下滑，山东、河南、东北地区甚至下滑了一半，这也是造成“牛魔王”的根本原因，而牛扩繁速度最慢，因此除非大量进口，未来两三年国内牛肉将存在巨大缺口，而国际市场方面，第二大牛肉出口国澳大利亚虽然价格便宜，但是由于贸易壁垒，很难进入中国市场，因此价格仍将一路上涨。正是看到了这一点公司在去年提出将肉牛产业链作为未来发展的重点。公司地处的新疆地区为少数民族聚集区，牛羊肉需求大，新疆在2009年之前因为地大人少，一直是牛羊肉的调出省，但近年已经变成牛羊肉调入省。

　　公司发展肉牛产业链得到国家和兵团大力支持。公司作为一家兵团旗下上市公司，发展肉牛产业意义重大。当前由于供给短缺带来的牛羊肉价格飙涨，已经成为涉及边疆稳定的重大政治问题，因此公司发展肉牛产业得到国家和兵团大力支持，这将体现在给予公司的补贴上，新疆十二五期间拟投入120亿牛羊肉生产，同时兵团去年成立了八大集团，明确公司将作为肉类加工集团里牛羊肉平台，未来兵团有望将其他各师肉牛产业注入公司。

　　饲草料综合利用产业链锦上添花。公司方圆150公里内为国内最主要的葡萄酒和番茄酱生产区，有大量的葡萄和番茄的皮和籽，成本便宜，与玉米每公斤差价一块以上。皮可以用来代替牧草，籽可以用来先提酒精，提完酒精剩余部分用来榨油，以及提取蛋白和花青素，壳可以用来做活性炭，完全吃干榨尽。在提取酒精或者饲料环节就可以完全覆盖成本，剩余部分均可作为利润，这也是公司饲料毛利率一直较高的主要原因。公司利用超募资金投资的饲草料综合利用项目，今年将完全达产，我们预计将新增利润700万元。

　　投资策略：公司募投6000头奶牛项目从12年开始逐渐达产，饲草料综合项目从2012年9月开始投产，花园乳业从12年9月开始增长加速，今年配方奶和奶粉将开始投产，肉牛出栏加速又恰逢牛肉价格大幅上涨，因此今年公司业绩将迎来爆发增长。我们预计12-14年EPS分别为0.35、0.53、0.81元，按照13年30倍PE,一年目标价15.9元，给予”审慎推荐-A”投资评级。

　　风险因素：重大疫病爆发。

　　(招商证券[微博] 胡乔 黄珺)

　　潞安环能：山西焦煤、无烟产能受压，公司喷吹煤空间大

　　报告摘要：

　　山西煤矿整顿、稀缺煤种产能将明显受压。

　　山西省炼焦煤探明储量占全国储量的比重达57%以上，产量占全国比重21%左右；无烟煤可采储量占全国54%，产量占全国的32%左右。近期山西安全事故频出，一季度生产将从严监管，预计山西产量在未来两个月将下降10%-20%，即影响1-2亿吨产能。其中，阳泉煤业集团因为矿难一旦整体停产整顿，将直接影响全国近14%的无烟煤产量，无烟煤涨价预期强烈。而作为炼焦煤主产省的山西大量的整合技改煤矿产能释放已经持续推迟，在煤、钢、焦库存仍处低位，未来需求向好的情况下，焦煤价格也将继续上涨。

　　替代焦煤、无烟煤，公司喷吹煤空间大。

　　公司贫瘦煤为原料的喷吹煤是焦煤、无烟煤的良好替代品，具有显著经济和社会效益。随着市场扩大，从07年至今喷吹煤销量占比迅速由07年的30%提高到12年的40%左右，达到1150万吨左右。未来随着电煤供给宽松，公司保电煤任务减轻，喷吹煤产量将持续增长，当前实际产能1500万吨以上，按规划，公司喷吹煤十二五末将达到3000万吨，增长近200%。

　　2300多万吨整合煤矿13、14年集中释放，产能加速增长。

　　公司原有五矿产能2900万吨，基本保持稳定。整合的长治3个矿及蒲县9矿13年多数投产，14年基本全部投产。忻州8个整合矿也将在13年开始释放，未来三年公司煤炭销量加速增长，2013-2015年年均增速近40%。

　　公司新增产能煤质较好，盈利能力均优于本部煤矿。其中蒲县煤矿多为优质主焦煤，忻州地区主要为气煤，成本优势明显。

　　集团煤炭产能超4000万吨，注入预期强。

　　集团现拥有在产的司马矿、郭庄矿，政府托管的慈林山矿以及在建的高河矿、古城矿、李村矿等，另外还有整合煤矿的1500万吨产能，共计约4320万吨产能(不包括潞安新疆、潞蒙能源)。集团十二五规划投资2000亿元，资金压力较大的背景下，资产注入预期强烈。

　　盈利预测及投资建议。

　　预计公司2012~2014年每股收益分别为1.21元、1.31元和1.66元对应2012~2014年PE分别为19倍、17倍和14倍，鉴于公司未来产能的增长、产品结构的优化以及集团后续资产注入的预期，给予“强烈推荐”的投资评级。

　　风险提示。

　　整合煤炭投产低于预期的风险，下游钢铁行业景气下滑的风险。

　　(民生证券 林红垒 陈亮)

　　老板电器：业绩大幅超预期当重视电商渠道增厚利润

　　公司近况：

　　公司业绩预增大幅超预期，2012年归属于母公司净利润2.6-2.8亿，同比增长40-50%。

 

  　评论：

　　电商渠道对公司的利润有明显的增厚效应，2012年公司电商销售占比已经达到15%。相比于传统渠道，电商渠道是毛利高、费用低。从基本面上看高毛利的电商渠道快速增长是利润超预期的主要原因；从财务上看前三季度谨慎的销售费用分摊是第四季度业绩超预期的主要原因。

　　短期：2013年快速增长确定性高。2013年厨卫电器行业需求将明显受益房地产回暖。同时公司竞争力强，市场份额不断提升，增长将明显快于行业。

　　长期：行业成长空间大，集中度提升空间大。城镇化的大趋势下，厨卫电器行业未来有较大成长空间，抽油烟机和嵌入式燃气灶年销量将从目前的1500万台/年的水平达到3000万台/年以上的水平。同时该行业集中度低，未来像老板电器这样竞争力强的企业将长期以明显高于行业的速度增长。

　　更详细的逻辑请参考我们之前发布的深度报告《老板电器：从厨电强势品牌向领导品牌跃进》。

　　估值与建议：

　　老板电器是我们的重点推荐公司，重申“推荐”评级。上调公司2012-2013年每股盈利0.11和0.10元至1.05和1.32元，当前股价对应2012/13年PE分别为20x/16x。

　　风险：

　　厨电行业需求回暖无法持续。

　　(中国国际金融 郭海燕 何伟 于奔)

　　金钼股份：钼精矿自给率高，公司业绩弹性最大

　　话题：

　　国内钼精矿价格由2012年11月最低的1435元/吨度上涨至目前的1790元/吨度，钼精矿价格反弹幅度超过24%。北方天气寒冷影响了钼矿供给，钢铁行业阶段性补库存带来短期供给紧张有望在一季度延续，看好钼价一季度的表现。金钼股份在A股钼相关公司中业绩弹性最大，公司拥有目前探明国内第一、第三大优质钼矿山金堆成和东沟钼矿，权益钼储量148万吨，钼矿石自给率接近100%。

　　观点：

　　1.钼资源储量丰富，品位高开采成本低。

　　公司是亚洲最大的钼业公司，公司拥有目前探明国内第一、第三大优质钼矿山金堆成和东沟钼矿，权益钼储量148万吨，钼矿石自给率接近100%。公司金堆城钼精矿的品位较高，原矿平均品位在0.099%，并且伴生组份中不含钨，特别适合作为钼化工产品和钼金属产品的原料，公司金堆城钼精矿70%用于钼炉料生产，20%用于钼化工产品，10%用于钼金属。而汝阳东沟矿生产的钼精矿伴生钨，提纯难度较大，成本高，主要用于生产钼炉料。

　　由于公司钼精矿品位高，钼精矿开采成本较低，公司钼生产成本在9美元/磅(即12万/吨)左右，低于行业平均12美元/磅，在行业内具备较强的竞争力。公司计划2014年底以前将汝阳东沟矿的产能提升至2万吨。

　　2.钼炉料需求下降，积极转向下游深加工业务。

　　公司产品结构以钼炉料为主，由于钼炉料主要用于生产不锈钢，受全球经济增速放缓的影响，公司积极转向下游钼化工和钼金属等深加工业务的发展。公司钼化工产品主要包括：钼酸铵、二硫化钼和钼酸纳，钼化工产品附加值高，产品需求旺盛，主要客户包括国内的中石油、中石化，海外的壳牌、埃克森美孚等。为实现积极向下游深加工业务转型，公司在2012年已经完成2万吨/年钼铁生产线技改项目和6500吨/年钼酸铵生产线技改项目。其中公司钼铁的产能从1.2万吨/年提升至2万吨/年；公司钼酸铵原有产能是10700吨/年，新建6500吨/年钼酸铵生产线投产后，已经具备17200吨/年的生产能力。

　　3.钼精矿自给率高，带来业绩高弹性。

　　公司每年自产钼精矿含钼量为1.35万吨，钼精矿基本实现自给，公司另外购少部分钼精矿，用于下游钼炉料的生产。公司主要产品的价格均按照产品中钼金属的含量这算，并加上一定的加工费，即为产品钼金属含量*钼金属价格+加工费。公司钼化工和钼金属产品的原料完全实现自给，钼精矿自给率约为95%。较高的钼精矿自给率使得公司业绩相对钼精矿价格弹性较大，在可比的同类公司中，公司业绩弹性最大。

　　4.公司业绩预测与敏感性分析。

　　综上所述，我们假设公司2012-2014年主要产品钼炉料、钼化工和钼金属的产量基本稳定，2013年钼金属均价反弹至14.3美元/磅，并在此基础上测算公司2012年~2014年的EPS分别为：0.137元、0.405元和0.454元。

　　结论：

　　我们认为钼下游钢铁行业恢复性增长比较明显，短期内钼供给难以大规模恢复，钼价格上涨具有可持续性。公司钼精矿自给率接近100%，并且拥有钼采矿、选矿、焙烧、钼化工和钼金属加工上下游一体化的完整产业链，在A股同类公司中业绩弹性最大，公司2013年业绩将显著受益钼精矿价格上涨，预计公司2012年~2014年的EPS分别为0.137元、0.405元、0.454元，对应的动态PE分别为94、32、28倍，上调至“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示：

　　1)钼价大幅波动对业绩造成的影响。

　　2)钼下游产业需求大幅下滑，给公司业绩造成的影响。

　　(东兴证券 林阳)

　　东信和平：更新换代驱动业绩增长

　　事件：

　　近日我对公司进行了实地调研，并针对公司业务的发展情况和今后经营的重点与公司高层进行了交流。

　　观点：

　　1.央企背景，未来有望发力。

　　公司是东方通信集团的子公司，而东方通信集团是普天集团的下属企业。作为具有央企背景的上市公司，我们认为公司在今后的发展中将更具优势。通过对公司的兄弟公司东方通信的研究表明，东方通信无论是在邮储银行还是工总行的业务开展上都或多或少的得益于其央企的背景。可以预见的是，未来在金融智能卡的业务开展过程中，一旦邮储银行或其他尚未招标的银行开始招标金融智能卡，公司的央企背景将为公司增色不少。

　　2.电信卡发展稳定，为公司提供良好基础。

　　作为公司最重要的收入和利润来源，电信SIM卡近年来一直稳固增长。2009年电信卡的营业利润为1.43亿元，2010年为1.64亿元，而2011年则为1.95亿元，年增幅度为14.69%和18.90%。电信卡的稳定发展，为公司提供了良好的发展其他领域业务的基础。从三大运营商月新增用户数情况来看，虽然增幅有些许下降，但是由于包括苹果的mini和nanoSIM卡所带来了换卡浪潮，以及未来移动支付所带来的SIM卡的更新换代，我们预计未来几年公司在电信卡上的发展依旧稳定。

　　3.金融智能卡市场空间巨大，公司全力跑马圈地。

　　目前我国现存的金融磁条卡数大概在6亿张，随着需求的扩大，以及一卡多用在我们生活中显得越来越重要，功能强大、安全性与加密程度更高的IC芯片卡替代磁条卡已经成为趋势。由于芯片卡在价格上比传统的磁条卡贵出不少，所以在2012年之前各个银行明显动力不足。随着央行的规划以及趋势的必然性，从目前的统计结果来看，2012年总共发行了8000多万张金融芯片卡，而预计2013年这个数字翻倍基本不成问题。目前各大行陆陆续续均开始招标，公司均能保证入围。各股份制银行目前公司情况稍弱，相信在2013年将会有较大的改观。而在城市商业银行以及农信社方面目前还不具备大面积更换智能卡的条件，公司在这两种金融机构的磁条卡方面这几年做的还是令人满意的。我们认为磁条转智能卡是目前的大趋势，公司目前最重要的任务就是在开荒时节全力跑马圈地，这样在格局初定的时候才能占据较大的市场份额。

　　4.公共用卡市场份额第二，坐等量的提升。

　　目前公司在社保卡领域市场份额排名第二。根据人社部的规划，明年的发卡量将同比增长30%左右，目标初步定在1.4亿张，持卡人员达到4.8亿，完成“十二五”目标的60%。由于社保卡是双POS卡，所以一张卡价格在20元左右，所以根据人社部的规划，2013年的人社部社保卡片的采购额将达到28亿元左右。而具备金融功能的社保卡的放量，也会加速金融智能卡的发放，所以我们认为公司在公共用卡方面前景广阔。

　　结论：

　　公司目前拥有稳定的基础(电信卡)作为后盾以实现在金融智能卡和公共智能卡上的长远发展，而同时从大环境和趋势上讲金融智能卡和公共智能卡的放量已成定局。随着公司在金融系统中跑马圈地的完成，未来公司将会从中获取高额的利润。预计公司2012年-2014年的EPS分别为0.20元、0.27元和0.38元，对应PE分别为53倍、39倍和30倍，首次给予公司“推荐”的投资评级。虽然从估值上来说略微显贵，但是由于公司所涉及业务正处于更新换代期，公司目前的表现与未来的市场格局息息相关，所以我们认为公司值得关注。

　　(东兴证券 王明德)

　　鞍钢股份：2月出厂价跟随上调，幅度相对较大

　　事件描述：

　　鞍钢股份今日公布2013年2月主要产品出厂价政策，主要品种调整明细如下：

　　1、热轧板卷：上调230元/吨；2、冷轧板卷：上调180元/吨；3、冷轧轧硬：上调180元/吨；4、镀锌：上调200元/吨；5、彩涂：0.5mm厚度以下彩涂板卷基价上调250元/吨，0.5mm厚度及以上彩涂板卷基价上调300元/吨；6、酸洗：上调180元/吨；7、中厚板：上调230元/吨。

　　事件评论：

　　2月出厂价跟随上调，幅度大于宝钢、武钢：历来三大钢出厂价的调整趋势基本一致，在宝钢、武钢均上调2月主流产品出厂价的情况下，公司2月出厂价同样上调也在预期之内。不过，公司出厂价已连续3月上调，且幅度明显大于宝钢与武钢，近期公司调价政策似乎与以往较为谨慎的风格略有改变，可能与今年较大成本压力和业绩压力有关，这点有待进一步验证。

　　热轧与冷轧价差均上升，价差升至较高位置：2月热轧、冷轧产品出厂价的大幅上调使得公司热轧、冷轧产品出厂价与市场价价差均有所上升。近期公司出厂价的持续较大幅度的上调使得热轧、冷轧价差均升至相对较高位置。

　　2月出厂价上调幅度较大，单月业绩有所改善：2月份出厂价上调幅度相对较大，可能使得公司单月盈利出现明显改善。当然我们的测算较为简单，且仅考虑了出厂价与原料价格的简单变化，与实际情况可能难免会有一定出入，但在考虑库存周转且出厂价持续上调的情况下，2月盈利环比改善应该是较为确定的事。

　　预计公司2012、2013年EPS分别为-0.46元和0.05元，维持“谨慎推荐”评级。

　　(长江证券 刘元瑞 王鹤涛)

 

 

 

 

 

 

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