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　　中金公司

　　2012年业绩预告幅度符合预期，但结构上地产高、零售低友好集团2012年业绩预告：净利润同比增加105%-135%，对应净利润2.93-3.36亿元，每股收益0.94-1.08元(中值1.01元)，整体增速符合预期，但是地产业务高于预期，零售业务低于预期：汇友房地产估计贡献3.31-3.65亿元(每股收益1.06-1.17元，中值1.12元)，高于市场0.7-0.8元预期。

　　由于预增区间较宽，公司盈利基数较小，目前尚不能测算出确切情况，公司称扣除地产后利润可能为负，我们估计：1)万嘉热力亏损1500-2000万元左右(1-11月亏损约300万，但12月才是真正影响期，全年每股收益-0.05元左右)，公司公告拟以不低于2亿元通过公开挂牌交易方式转让所持有的控股子公司万嘉热力公司83.19%的股权。

　　2)零售收入有30%左右增长，利润层面可能在微利至1800万左右(不考虑一次性影响)，主要是新店快速扩张带来影响超过预期，同时财务费用高企亦是压力：

　　相对一次性的影响主要来自公司年底结合新店联动，通过返积分方式反馈会员营销，估计相关费用影响比2011年多出2000多万元(对应每股收益0.05-0.06元)。

　　去年公司新增5家新店+1家扩容(存量7家)，多于我们预测1家，同时新店前期营销力度亦有所加大，短期盈利压力集中体现，估计其合计亏损在6000-7000万元。

　　公司财务费用前3季度约4000万元左右，我们估计全年至少在6000-7000万元，同比增加4000万左右，而2011年公司正常盈利只在1.2亿元。需要指出，公司的财务费用也体现了房地产部分资金成本，市场测算时均由零售业务承担。

　　发展趋势：

　　2013年新开门店将会有所缓解。估计公司原计划开业的阿克苏将延至下半年3季度左右，西山佳雨店(百货+大卖场，1.3万平)有望开业，昊元上品店很有可能会延至2014年。

　　整体来看，地产业务今明两年集中结算，今年仍是盈利贡献主要来源。2012年公司开店提速，短期门店数量激增使零售盈利承压，但意在利用时机布局。今年开店略慢会带来一定压力缓解，明年开始弹性有望逐步体现，新店仍需跟踪。

　　盈利预测调整及估值建议。

　　整体基本不变，但估计2013年地产每股收益从1.12元上调至1.33元，零售业务每股收益从0.36元下调至0.20。(年报时详细调整)。

　　维持“推荐”，但短期提示公司零售业务低于预期影响。鉴于渠道变革大环境，公司是板块中今后几年值得重点跟踪的品种，其所处市场潜力、竞争优势、从小到大转变均可以期待，虽然短期由于扩张影响零售盈利表现，但中长期成长前景明确。

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