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　　长江证券

　　事件描述：

　　近日，我们调研了登海种业，与公司高管进行了沟通，主要观点如下：

　　事件评论：

　　母公司盈利步入上升期。由于登海605销量稳步增长，后续新品种的持续供应，我们判断母公司已经开始步入盈利上升周期。根据目前跟踪情况分析，登海605在12/13销售季推广面积同比增长50%是大概率事件，因此我们判断母公司12/13销售季收入和利润约增长30%。公司品种储备丰富，并且维持每年推出一款新品种的经营理念，我们认为公司11年末收购的京科968(北方春玉米区)，以及13年即将通过审定的登海618(山东地区)两个品种值得市场关注，后续品种逐渐投放市场带来母公司盈利的持续提升。参考登海605的品种运作思路，初步假设2013/2014销售季上述两品种销量合计300万公斤、出厂价30元/公斤、净利率为20%，则两品种合计贡献利润1800万元，增厚EPS约0.05元。

　　良玉系列品种丰富，或迎来快速增长期。由于气候原因，今年东华北地区玉米种植倒伏严重，丹东良玉子公司的良玉高抗倒系列品种销售火爆。丹东良玉子公司近年来出现净利润显著回升态势，2012H实现净利润1624万元，全年达到4000万元是大概率事件。另外，丹东良玉品种储备丰富，或迎来快速增长期，我们预判该公司2013年利润或达到6000万元。

　　登海先锋利润结转结构变化或带来一季报超预期增长。登海先锋主要布局黄淮海地区，主推品种先玉335经历多年推广后进入稳定期，根据目前公司的铺货情况，我们预判12/13销售季先玉335销量增长10%，单价增长5%。由于登海先锋近年来销售季业绩在四季度和次年一季度分配比例在不断变化，2011年四季度登海先锋利润结转比例大幅提升，导致一季度公司业绩大幅减少。我们预判，登海先锋在12年四季度和13年一季度的利润分配比例仍会发生变化，且13年一季度的利润分配比例有望得以提升。通过敏感性测算，我们认为，公司一季报的业绩同比翻番实现的概率较大。

　　盈利预测：基于公司主推品种的销售情况及种子行业的供求格局，预计公司2012~2014年EPS为0.74元、0.94元和1.12元，对应当前股价2012~2014年PE分别为30、23和19倍，上调至“推荐”评级。

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