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　　世纪证券 颜彪

　　市场表现：年初以来，公司下跌幅度达到24.42%，特别是在10.22-12.03股指快速下探过程中，区间跌幅达到25.46%。公司在11-12月接连公告新签订单，在股指反弹的背景上也放量上攻，12.04-12.17区间涨幅达到15.28%。公司是明显的订单驱动型，2012年水电建设及审批低于预期，造成市场对公司业绩预期下滑。

　　如果2013年未能实现订单的突破，则业绩将进入下滑通道。

　　水电发展展望一：仍是优先发展。为实现2015年、2020年非化石能源占一次能源消费比重11.4%、15%的目标，“十二五”时期水电新增投产7400万千瓦，开工规模1.6亿千瓦以上。将重点开发大渡河、雅砻江、澜沧江中下游、金沙江中下游等流域，启动金沙江上游、澜沧江上游、黄河上游、雅鲁藏布江中游、怒江中下游等水电基地开发。

　　水电发展展望二：难以超预期。截止到2012年12月，发改委核准的水电装机容量仅为1645.8万千瓦，低于预期目标(2000万千瓦)。我国水电审批及开工建设低于预期的主要原因是移民补偿费用与环评，使水电建设进度低于预期。另外，五大发电集团已经完成对主要水电基地的圈地，受制于其财务压力，项目的建设进度也会受到影响。在环保、移民与能源结构转型的博弈中，水电开发超预期的可能性很小。

　　后续订单不力将影响13年以后业绩。存量订单将在2012-2013年结转完毕，而2012年新签订单(公告订单2.7亿元)低于预期，如果2013年国内水电新签订单不能超预期增长(15亿元以上)，则2013年及以后净利润增速显著下滑的概率加大。

　　盈利预测：预计2012/2013年EPS分别为0.31元/0.33元，对应2012/2013年PE分别为20/18。考虑到国内水电建设进度以及总体规划难以超预期，下调评级至“中性”。

　　风险提示：水电审批未达预期；竞争加剧。

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