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　　光大证券

　　事件：

　　公司公告沼液提纯浓缩项目建设投产。公司在畜禽粪便发电的基础上，利用发酵产生的沼液，通过纳米膜提纯和浓缩技术，生产纯有机液体营养肥料。

　　花开又一村：

　　有机肥项目对民和具有重要意义：项目的实施使公司主业和生物产业有机结合，达到完善产业链，增加公司利润增长点，实现可持续发展的目的，从而提升公司整体盈利水平。该有机肥主要用于果树、蔬菜、花卉、烟草、甘蔗等高端经济作物。根据公司的实验数据，该产品对作物产量、产品品质、作物抗逆性等有明显的提升作用。

　　有机液态肥，国内外尚无同类型产品，参考其功效作用及用法类似生命素。目前国内生命素市场价格在3万元/吨-20万元/吨不等。公司该产品定位于高端，我们按照3万元/吨测算，公司1万吨量可贡献收入3亿元。由于该项目利用鸡粪为原料，设备投入3160万元，其成本很低，我们预计公司毛利率可以达到70%-80%，净利润率在40%-50%，提升公司业绩相当明显。

　　短期药鸡事件导致恐慌情绪弥漫，但中长期却利用龙头公司发展：药鸡事件暴露出国内养殖操作风险，尤其是散养。短期行业会有所恐慌，我们继续关注事件发酵。但这也表明全产业链养殖模式是行业未来选择趋势。对于食品安全的重视可能会促使快餐连锁、大型商超甚至批发市场转向对能够控制风险的龙头企业依赖，利好全产业链企业。短期来看，苗价快速下跌，一是春节前补栏基本结束，二是受此事件影响。但相关企业近期也陆续进入停孵期，所受影响不会很大。此事会促使监管企业推出更为严厉的监管措施，规范行业发展。从产业格局上看，散养退出，产业化仍是趋势。

　　盈利预测及评级：由于有机液态肥尚未进入销售阶段，我们暂不考虑该业务对公司利润贡献，我们预测公司12-14年EPS分别为-0.12、0.34和0.54元，给予13年35-40倍PE,隐含有机肥一定预期，对应目标价11.9-13.6元。

　　风险提示：禽苗价格持续低迷；有机肥销售不畅。

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