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　　长江证券 张翔 周阳

　　事件描述：

　　沧州大化董事会通过公开增发议案，主要内容：公司拟发行不超过1.32亿股，募集资金总额不超过10.5亿元，用于以下投资项目：

　　1、5万吨TDI技术改造项目：总投资44614.81万元，本次募集资金投资43000万元。

　　2、二硝基甲苯(DNT)技改项目：总投资8406.59万元；本次募集资金投资4000万元。

　　3、13.5万吨/年硝酸项目：项目总投资20927万元，本次募集资金投资20000万元。

　　4、16万吨离子膜烧碱项目：项目总投资45696万元，本次募集资金投资38000万元。

　　事件评论：

　　5万吨TDI技改是在原有聚海5万吨装置基础上做出的改造，技改完成后，单套装置产能将提升至8万吨。按照公告内容，我们预计安装改造时间将于2014年上半年进行。改造完成后，公司TDI产能将达到18万吨，权益产能16.5万吨。

　　DNT、硝酸、烧碱等配套项目预计将于2013年初开始建设，按照市场建设进度，预计将于2014年初建成投产；我们认为配套项目的建成将进一步巩固大化在TDI业务上的优势。

　　根据公司可行性报告分析，4大项目全部建成后，预计每年可为公司提供约2亿元净利润。

　　本次公开增发议案，按照流程，还需要股东会通过，证监会审核，对比A股公开增发案例，预计如一切顺利，公开增发将于2013年下半年完成。

　　我们预测公司2012-2013年每股收益分别为1.41、1.72元，目前股价13.77元，对应市盈率分别为10、8倍，维持对公司的“推荐”评级。

　　风险因素：TDI价格回落、天然气价格上调、尿素停产影响业绩。

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