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　　国泰君安

　　齐峰股份 (002521)公司前三季度实现营业收入12.7亿元，同比增长9.49%，归属母公司净利润0.96亿元，同比大幅增长99.9%。受益于原材料价格回落，盈利能力同比明显提升。公司前三季度综合毛利率为18.36%，同比大幅提高5.54个百分点。盈利能力大幅提升主要原因是公司的主要原材料木浆和钛白粉价格同比明显回落，回落幅度在15%左右。三季报公司存货继续上升，通过购买相对低位的原材料将锁定全年的盈利能力。

　　公司主业作为房地产产业链中一环，在整体经济环境不佳的情况下销售将受到负面影响。受到经济环境的影响，公司产品下游的家具、地板等的销售不甚理想，对公司产品的市场需求也产生了一定的冲击。具体来看，公司上半年销售收入出现负增长，三季度收入情况有明显好转，但毛利率出现下滑，我们理解为公司在淡季为了达到销售目的在价格上有所折让或调整部分产品结构，中低端产品占比相对较多。

　　由于木浆产能投放较大，钛白粉下游需求不足，原材料价格在未来一段时间或将持续低迷，有利于公司保持相对较高的毛利率水平。随着公司无纺布壁纸原纸等新产品推出，其盈利能力有望超过原有产品，整体盈利能力将得以提升。下调公司2012—2014年EPS至0.68、0.87、1.07元，鉴于公司仍能保持较快的产能增速，维持“增持”评级，目标价14元。

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