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　　海通证券 龙华 何继红

　　事件：

　　天地科技发布公告两则：【1】公司控股子公司陕西能源拟以货币12亿元人民币收购改制后的崔家沟煤矿70%的股权。【2】本公司及控股子公司获得2012年中央国有资本经营预算重大技术创新及产业化资金共计6561万元，目前该补助计入递延收益，具体会计处理以年度审计确认的结果为准。

　　分析：

　　本次交易的收购方是中煤科工能源投资(陕西)有限公司(简称“陕西能源”)，中煤科工能源投资有限公司持有其51%的股权，而天地科技持有中煤科工能源投资有限公司51%的股权，从而间接实现对陕西能源的控股(实际股权比例为26%)。

　　2012年12月10日，陕西能源与益秦集团签订协议，拟共同对崔家沟煤矿进行改制重组，并以崔家沟煤矿经评估的可供改制净资产171531万元为基准，陕西能源以货币120072万元拥有改制后崔家沟煤矿70%股权。益秦集团以崔家沟煤矿51459万元的净资产作价入股，持有改制后崔家沟煤矿30%股权，益秦集团是经陕西省人民政府授权对其崔家沟煤矿国有资产依法进行管理和运营的企业集团。

　　崔家沟煤矿隶属于陕西省监狱管理局，位于陕西省铜川市耀州区杏树坪。矿井井田面积30平方千米，截止2010年矿井保有地质储量1.7亿吨，可采储量为0.99亿吨，核定生产能力为年产195万吨，赋存煤炭具有热稳定性好、低中灰分、中高挥发分、中高硫、高热值、富油的特性。而且低灰、中硫、低磷、高溶灰分，含油的弱粘结煤。是良好的动力燃料、工业气化、炼焦配煤、低温干馏和高吹喷吹用煤。主要销售渭河电厂、铜川市及其周边地区。

　　公司本次对崔家沟煤矿的改制重组，符合有关司法系统退出高危行业的要求，同时符合本公司的发展战略，有利于推进公司的煤机板块和示范工程板块的建设，并可以充分发挥本公司在采煤相关技术及成套煤机装备的综合优势。

　　2011年崔家沟煤矿实现销售收入7.13亿元，同比增7.9%，净利润1.17亿元，同比增28.5%，销售净利率为16.4%，高于天地科技同期销售净利率13.6%，但由于少数股东权益比例大，因此对公司归母净利影响有限。按照现有控股关系，崔家沟煤矿纳入天地科技合并报表范围，净利润中约有17.2%归属于上市公司股东，其余部分为少数股东损益。

　　政府补助：公司公告获得2012年中央国有资本经营预算重大技术创新及产业化资金共计6561万元。其中，母公司“大型煤矿综放开采关键技术与装备研发”项目获得研发补助资金3649万元，控股子公司宁夏天地奔牛的“槽宽1400mm超重型刮板输送机及配套设备研制”项目获得研发补助资金2530万元，控股子公司北京中煤矿山工程有限公司“煤矿井下紧急避险系统装备及技术研究”项目获得研发补助资金382万元。目前公司将上述经费补助计入递延收益，具体收益确认年度审计确认的结果为准。

　　本次交易对公司业绩的影响：

　　2012H1,王坡煤矿为公司实现煤炭收入9.9亿元，预计全年可实现20亿元左右，全年毛利率预计在61%-63%。本次收购的崔家沟煤矿年收入7亿元左右，毛利率预计在40%左右。2013年综合考虑王坡产量增加、崔家沟煤矿并表、煤价等因素，预计公司2013年煤炭开采业务收入增至30亿元左右，毛利率下降至55%左右，由于崔家沟煤矿的净利润中约有17.2%归属于上市公司股东，预计天地科技少数股东损益增加0.95-1亿元。

　　2011年中煤科工沁南能源有限公司受让山西省沁水县沁南井田煤矿探矿权，勘查区面积11.34 平方公里，矿井可采储量5528万吨，煤质为无烟煤。该煤矿目前处于勘探阶段，估计为天地科技贡献业绩要到2015年。

　　盈利预测与估值：

　　我们预计公司2012-2014年按照最新股本摊薄的EPS分别为0.93、1.13、1.31元，对应增速分别为24.0%、21.7%、16.0%；我们维持对公司的“增持”评级，6个月目标价12元，对应2012-2014年PE分别为12.8x、10.6x、9.1x。

　　风险提示：

　　1.煤价大幅下跌导致公司估值水平下降。2.经济持续不景气导致公司产品需求大幅下滑。

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