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　　中金公司 吴慧敏

　　三季度业绩略高于预期：

　　中国南车1~3Q12实现营业收入635.2亿元，同比增长8.3%，归属母公司净利润28.5亿元，同比增长1.3%，对应每股收益0.21元。3Q12单季度营业收入210.7亿元，同比增长13.7%，归属母公司净利润9.3亿元，同比增长20.9%，高于此前的市场预期。

　　收入稳定增长，产品表现趋于分化：受三季度新订单交付及去年同比基数影响，三季度机车收入同比降幅显著收窄至3.9%；动车组三季度交付节奏有所放慢，单季度收入同比下降18.9%，1~3Q累计仍稳定增长18.3%；客车受益于新订单的集中交付，三季度收入同比增长80.2%；货车三季度收入稳定增长10%；城轨地铁和新产业1~3Q累计收入略有下降；。三季度毛利率同比下降，1~3Q累计毛利率维持平稳：3Q12单季度毛利率同比下降1.5个百分点，主要源于动车组等高毛利率产品收入下降带来的结构变化；前三季度累计毛利率达到18.1%，同比基本持平；。三季度投资收益显著回升：3Q12实现投资收益1.57亿元，同比增长54.5%，比上半年的5,854万也显著增加，三季度合资公司BST交付进度显著加快，带动投资收益增长；。应收账款和现金流状况有所改善：三季度末应收账款余额为345亿，较二季度末略有下降，反映铁道部回款状况的改善；3Q12单季度经营现金流为净流入50亿，较上半年有所改善；管理层变动符合市场预期：公司同时公告赵小刚因年龄原因辞去董事长职务，同时选举原总裁郑昌泓为董事长，原副总裁刘化龙为总裁。符合市场此前的预期，我们认为正常的人士变动并不会影响公司的短期经营状况和长期战略。

　　盈利预测：

　　我们维持2012、2013年盈利预测不变，分别为40.6和44.7亿元，分别同比增长5.0%和10.2%，对应每股收益0.29和0.32元。

　　估值和投资建议：

　　当前股价下，中国南车A股和H股2012年市盈率分别为14.4和15.2倍，位于合理区间高端，往前看，由于动车组新订单迟迟不能到位以及政府换届的影响，明年的收入增长仍存在不确定性。近期铁路建设加速，政策面持续向好，有望增强公司长期增长的可持续性，我们维持“审慎推荐”评级。