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　　中金公司

　　2012年三季度业绩符合预期。

　　洛阳钼业前三季度收入44.0亿元，-10%YoY；归属母公司净利润9.5亿元，+9%YoY，折合EPS 0.19元。其中，三季度EPS 0.04元，-27%YoY及-54%QoQ，符合我们及市场预期，业绩环比下滑由所得税优惠回溯导致2Q业绩高基数及3Q钼价下滑所致。

　　正面：1)优惠税率使业绩继续受益。公司被评为高新技术企业，享受所得税15%的优惠税率，使得三季度有效税率仅11.5%。2)资产减值损失冲回对业绩有所增厚。三季度资产减值损失转回1,323万元，折合增厚每股收益约0.003元。

　　负面：毛利率继续环比下滑。受下游需求疲弱影响，三季度钼精矿与钨精矿价格分别环比下降15%与13%，公司综合毛利率环比下降5.5个百分点至26.3%。

　　发展趋势：

　　钼行业基本面维持低迷。需求方面，钼下游75%的需求与钢铁相关，而钢铁行业持续低迷，三季度钼铁均价环比下降15%。四季度钢厂可能进一步压低钼铁采购价格，倒逼钼精矿价格下调；供给上，目前钼价已触及绝大部分矿山的生产成本，因此即使一些矿山恢复生产，也不愿大量出售，市场成交清淡。在这样的供需背景下四季度钼基本面不容乐观，预计价格仍将维持低迷。

　　钨产业链扩张提升未来发展空间。在钼价低迷情况下，公司致力于提升钨业务对盈利的贡献度并发展下游深加工。随着公司三道庄矿山逐步开发至中心区域，钨品位有所上升，未来钨精矿产量及钨业务对盈利贡献度有望提高。另一方面，公司近期完成A股上市，发行募集资金约90%将用于打造钨产业链。届时公司业务将从单一的钨精矿生产和回收向冶炼和深加工领域拓展，显示未来致力于将公司打造成钨全产业链巨头。

　　盈利预测假设：

　　维持2012/2013盈利预测人民币0.22/0.21元。维持钼今明两年均价-20%/0%，单位成本上涨3%/3%，稍低于共识的0.22/0.25元。

　　估值与建议：

　　钼价上涨动力不足，钨产业链扩张尚需时日，短期缺乏催化剂。目前A股2012/13年PE为39.2/41.4倍，H股12.7/13.4倍。A股上市首日大幅上涨，自高点至今下跌9%，估值仍处较高水平；H股9月初以来+24%，10月初以来+5%，若经济增长动能好转，有望带来提振。维持目标价3.6港元及2.5~4.5港元交易区间。

　　风险：钼价大幅下跌，募投项目进展低于预期。