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　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　中金公司 宁静鞭

　　1-3季度每股收益0.69元，同比增长35.8%，略超预期：

　　荣盛发展1-3季度实现营业收入83.9亿元，同比增长37.6%；实现净利润13.0亿元，合每股收益0.69元，同比增长35.8%，略好于预期。公司预计全年盈利将较2011年上升30%~50%。

　　3季度销售表现良好：公司3季度表观销售超过50亿元，加上上半年销售额68亿元，公司1-3季度实现销售约120亿元；期末预收账款达到118.0亿元，相当于我们2012年及2013年预测未结算收入的64%。

　　单季度毛利率有所恢复：公司3季度毛利率达29.7%，好于上半年26%~27%的单季度水平；但累计来看，1-3季度毛利率27.7%，较去年同期低2.2个百分点。

　　三项费用率依然可控：3季度三项费用率7.9%，依然是A股上市公司中低水平；公司单季度销售费用8700万元，为历史单季度最高值，与3季度较大销售规模有关；单季度财务费用仅约1724万元，维持了年初以来的低水平。

　　财务压力依然限制公司快速扩张：净负债率为78.6%，维持在年初水平；期末在手现金22.7亿元，比年初减少16%。

　　发展趋势：

　　我们估计公司1-3季度实现销售约120亿元，往年3、4季度都是公司销售、推盘旺季，我们预测4季度将有望实现销售额约40亿元，上调公司2012年销售额预测至150亿-170亿。业绩方面，我们认为，毛利率由于受后续高价土地进入结算期拖累，将会下滑1-2个百分点至27%~28%左右，未来两年推动公司业绩增长的主导因素依然是规模扩张。

　　估值与建议：

　　公司3季度销售表现超预期，我们小幅上调公司2012年及2013年盈利预测至每股1.12元和每股1.30元，对应的上调幅度分别为6.4%和4.7%。目前公司股价对应2012/13年市盈率分别为8.8、7.7倍，对2013年净资产值有1%的折让。公司快速周转能力强，但限于偏贵的估值，维持“审慎推荐”评级。

　　风险：

　　政策风险，宏观经济下行风险。