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　　中金公司 宁静鞭

　　2012年前三季度业绩每股0.26元首开股份今日公布了2012年3季报，前3季度实现营业收入44.0亿元，同比增长109.2%；录得净利润3.9亿元，同比小幅增长19.1%，合每股收益0.26元。

　　销售情况较好：表观3季度销售回款约48.8亿元，环比上季度增长18.7%，我们估计公司3季度销售额约70亿元(包括合作项目)，销售的主要项目包括国风美唐(约17.2亿元)、熙悦山(约7.1亿元)、常青藤(约5.5亿元)、铂郡(约2.9亿元)，以及合作项目首城国际(约8.5亿元)、福州保利香槟国际(约8.5亿元)等。期末预收账款163.3亿元，环比上季度末上升23.7%，收入锁定性较好。

　　京外项目结算增多、首城国际进入尾声拖累利润率：公司前三季度收入44.0亿元，同比增长109.2%，但税后综合毛利率33.2%，较去年同期下降3.1个百分点，主要受京外低毛利项目结算占比提升影响；因合作项目首城国际进入尾声，投资收益同比下滑44.1%至2.9亿元，拖累净利润率下滑6.8个百分点至9.0%。

　　净负债率维持相对高位：公司净负债率119.3%，仍在相对高位，在手现金147.1亿元，较上季度末上升22.8亿元，而一年内到期负债合计109.7亿元，与上季度末基本持平，财务压力有所缓解。

　　发展趋势公司京外结算项目净利润率不到10%，随着京外结算占比提升至20%以上，我们预期未来两年公司毛利率将下滑2个百分点左右。

　　公司销售情况良好，我们估计前三季度签约额已达130～140亿元，预计全年销售将达160～170亿元。

　　估值与建议我们维持2012年/2013年盈利预测每股1.30元/1.50元。公司股价对应2012、2013年市盈率分别为8.1、7.0倍，对2013年净资产值有30%的折让。公司估值在二线蓝筹中相对便宜，具备估值吸引力，我们维持“推荐”评级。

　　风险政策风险和宏观经济下行风险。