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　　国金证券 李敬雷 黄挺

　　业绩简评：

　　泰格医药2012年三季度实现净利润4638万元，同比增长41.45%，实现EPS 0.87元，略超我们的预期。

　　经营分析：

　　收入保持稳健增长：1-9月公司实现收入1.86亿元，同比增长30.6%，实现毛利率48.6%与上年同期基本持平。三季度单季毛利率为51.1%，较上年同期提升3.5个PP，主要由于高毛利业务增长较快所致。

　　管理费用率大幅提升：公司三季度单季管理费用率为20.6%，较上年大幅提升5.9个PP，主要由于新设子公司思默、广州泰格、香港泰格集中在2011年下半年投入运营，导致本期管理费用大幅增加。

　　利息收入增加，所得税率同比口径不同：三季度公司募集资金获得利息收入212万元。前三季度所得税率为15.8%，较上年同期下降6.6个PP。由于公司去年四季度获得高新技术企业复批，去年全年所得税率为15.54%，预计今年全年所得税率将于去年年终持平。

　　政府补助较多推动业绩高增长：公司前三季度预营业外收入531.2万元，同比增长145%，主要为政府补助。

　　盈利调整：

　　考虑到公司四季度管理费用率的上升以及所得税率同比口径的冲回，我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.21元、1.66元、2.28元，同比增长35%，37%，37%。

　　投资建议：

　　我们长期看好在全球制药巨头盈利下降的背景下，CRO行业未来的发展和向亚洲国家的转移趋势。公司作为中国本土领先的临床试验CRO企业将长期受益于这一趋势。公司目前股价对应2012年49倍，估值较高，考虑到CRO行业的长期成长性，和公司在行业中的龙头地位，给予“增持”评级。

　　风险：订单增速低于预期、人才流失风险、人力成本上涨风险。