新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　长江证券

　　公司前三季度主营收入同比增长2.25%，其中三季度主营同比下滑幅度为5.09%，增速呈现持续放缓态势。使得公司主营增速持续放缓的主要原因在于下游冰洗行业的持续不景气，在政策对国内需求有所透支的背景下，1-8月份国内冰箱及洗衣机产量分别同比下滑4.72%及0.20%；不过公司海外市场业务增长明显，来自三星(微博)及LG等海外客户订单持续增加。其中2月份与LG签署价值6亿的合作备忘录，目前也已实现收入2.66亿元。

　　报告期内公司毛利率为11.44%，同比下滑3.47个百分点。使得毛利率下滑的原因一方面在于需求放缓背景下公司为争取客户订单适当降低产品价格；另一方面则在于毛利率相对较高的VCM产品销量有所下滑，产品结构变动也是毛利率下滑的原因之一。此外随着公司海外业务拓展，毛利率相对较低的出口收入占比提升较为明显，这也导致其毛利率有所下滑。

　　前三季度公司期间费用率为5.87%，同比上升0.22个百分点。其中销售费用率上升1.06个百分点，主要是由于出口运费及代理费增加所致；不过管理费用率及财务费用率分别下滑0.58及0.27个百分点使得总费用率上升幅度较小。分季度来看，三季度期间费用率同比下滑0.76个百分点，管理及财务费用率分别下滑1.17及0.67个百分点是其同比改善的主因。

　　前三季度公司营业利润同比下滑43.38%，其原因一方面在于毛利率的下滑，另一方面也在于期间费用率的上升。此外，坏账准备计提的增加使得资产减值损失同比增长451.71%，这也部分导致了营业利润的大幅下滑。

　　而归属母公司股东净利润同比增速则下滑35.07%，使得其增速略好于营业利润的主因在于收到政府奖励使得营业外收入同比增长181.03%所致。

　　我们预计未来三年公司EPS分别为0.237、0.314及0.370元，对应目前股价PE分别为42.50、31.99及27.17倍，维持“谨慎推荐”评级。