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　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　中金公司 郭海燕

　　三季报业绩略高于预期：

　　报喜鸟公布三季报。前三季度营业收入同比增长28.8%至17.14亿元，营业利润同比增长40.6%至3.94亿元，归属于母公司的净利润同比增长36.7%至3.41亿元，对应每股收益0.58元，高于我们的预期约8%。

　　三季度单季收入增长33.4%，增速高于上半年。由于去年2季度有提前发货，导致今年的三季度收入增速显著高于二季度。前三季度整体收入增速基本符合订货会订单增速情况。

　　反映了公司加盟商订单执行情况和退货情况没有明显恶化。

　　毛利率继续保持提升态势。三季度毛利率同比提升3.5个百分点至66.3%。今年秋冬季产品依然有提价，提价幅度小于春夏季产品，使得毛利率提升幅度小于上半年。

　　销售费用提升显著。三季度销售费用提升一倍以上，带动前三季度销售费用率同比提升3.7个百分点。公司继续加大对终端市场投入，为配合网点扩张、大店开业、新品牌推广增加了广告宣传投入。

　　存货、应收账款及其他应收款均走高。前三季度存货周转天数及应收账款周转天数分别同比提升64天和38天至272天和137天，其他应收款较年初增加近1亿元。主要因为子品牌增加备货，并增加了对加盟商的赊销支持和财务资助。

　　发展趋势：

　　2013年春夏季订货会订单增速为15%，较今年有所放缓。公司调整了公开增发计划，增发数量上限由1亿股减少70%至3,000万股。融资规模的缩减将减缓公司大店计划的推进。

　　盈利预测调整：

　　上调2012年盈利预测6.0%至每股0.82元，2013年每股0.94元盈利预测保持不变。

　　估值与建议：

　　当前股价对应2012/13年市盈率13.6/11.8倍。公司毛利率和规模双轮驱动战略取得了一定的效果。但是由于行业整体不景气，公司在明年订货会上提价幅度收窄，今年的高速毛利率提升不可持续，增发规模缩小将影响大店计划推进，多品牌集成大店在二线城市的推广效果需要进一步观察。维持“审慎推荐”评级。