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　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　中金公司 赵晓光

　　公司近况：

　　大华股份前三季度收入增长50%，净利润增长85%，其中三季度单季度收入和净利润同比增长分别为58%和102%，略超预期。

　　公司预计全年业绩增速60-100%。

　　评论：

　　三季度业绩验证我们在“规模效应与品牌溢价”与“竞赛曲线第二过程”报告中的两个重要判断：安防双寡头在高清化和智能化趋势下的成长，以及大华加速追赶龙头海康的趋势。大华三季度增长来自后端DVR高端化趋势(大华在TI采购占比的明显提升证明其高端产品比重的提升)与直接销售占比的提高，同时前端摄像头的突破也是三季度高成长的重要因素。

　　从需求看，近期我们调研平安城市和智能交通，2012年并不是平安城市建设的最高峰，在政府换届后，明年平安城市投资至少维持2012年增速，二线城市增速加快。智能交通方面，安防监控不仅保障交通顺畅运行，也是政府财政创收来源。

　　高清化趋势同时带来需求和竞争的逻辑。我们此前反复阐述高清化逻辑，在平安城市，智能交通、银行投资趋势中也得到充分印证。以平安城市为例，高清化比率从去年20%提高到50%，银行业是最早推动高清化的需求，高清价格从1000元提高到4500元。更为重要的是在高清化趋势中，本土厂商加速替代。传统摄像头本土价格500，外资1000，500的价差，客户感觉不明显。

　　高清化时代本土4000－5000，外资7000－8000，本土大幅替代。

　　估值与建议：

　　我们持续坚定看好安防行业双寡头，在今年涨幅超70%、底部超100%后，投资者面临大华未来成长空间的困惑。我们建议从双寡头垄断格局视角看，老二达到老大市值和规模的70%是最合理的行业格局。目前看，海康在三季度维持40%成长和明年报警平台带动下有进一步成长空间，目前大华是海康市值43%，从市值角度大华在技术追赶和上下游延伸与整合的推动下有进一步上升空间。预计公司2012、2013年EPS为1.15、1.91元，看好在“高清化、四季度估值切换、安防运营提升估值”因素推动下的投资价值，维持“推荐”评级。