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　　国金证券 陈建刚

　　经纪业务市场份额增长势头不减，佣金率持续回升。公司12年前3季度实现证券经纪业务净收入7.90亿元，同比下降22%；其中3季度单季为2.49亿元，环比下滑9%。前3季度的股票基金净佣金率为0.089%，持续回升。市场份额增长势头不减，股基权债代理交易市场份额由去年同期的2.09%增长到2.20%，股票基金代理交易市场份额也由去年同期的1.74%增长到1.77%。

　　自营同比大幅扭亏为盈。公司12年前3季度实现自营业务收入(投资收益+公允价值变动损益)4.41亿元，同比大幅扭亏为盈；其中3季度单季实现自营收入0.57亿元，环比却下滑70%。公司期末自营规模101亿元，较2季度末基本持平，预计仓位和配置情况变化不大。

　　债券承销有增长，权益承销无突破。前3季度公司实现承销业务收入0.9亿元，同比小幅下滑7%；3季度单季承销收入0.26亿元，环比下滑42%。公司承销业绩基本贡献于债券承销，前3季度完成8家企业债和3项其他债券的发行，承销规模128亿元，核心债券类承销份额为0.99%较去年同期略有增长。权益类承销报告期内仍无项目上市，未见突破。

　　资管新产品发行，规模排名不断提升。公司前3季度资产管理业务收入为0.52亿元，同比下滑18%。集合理财方面，公司目前存续13只集合理财产品，3季度新增1支产品“长江超越理财主题精选”，期末管理资产规模近47亿元，行业排名提升至第五，且远高于其他中小券商。

　　两融余额3季度变化不大。公司前3季度利息收入为3.06亿元，同比增长59%；3季度单季1.15亿元，环比变化不大。两融方面，3季度末公司两融余额约14亿元，较2季度末变化不大。

　　成本费用率有明显下降。公司前3季度累计业务及管理费用9.47亿元，同比增长8%。成本费用率为56%，较去年同期的66%明显下降。

　　投资建议：

　　维持对公司的“买入”评级。日均交易额在1400/1600(2012/2013)亿元假设下，预计公司12和13年的EPS分别为0.30元和0.38元，目前股价对应12年的PE和PB为33.59倍和1.93倍。公司业务和客户基础稳固，市场份额持续增长，创新业务紧跟行业步伐，维持对公司“买入”的投资评级。