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　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　国金证券 虞秀兰

　　投资逻辑：

　　老牌的特种水产饲料生产商，为“现金牛”业务。

　　特种水产饲料行业年增速超过10%。毛利率高出普通饲料约5%。

　　公司为首家膨化料生产商，工艺积累时间长，技术含量高，客户认可度较高。公司在鲟鱼、螃蟹细分市占率比较高。且扩张到越南已有5年，海外业务有望近年扭亏为盈。

　　疫苗业务有望明年受益于规模效应、大幅盈利增长，为“明星”业务。

　　成都天邦具有高配备团队，产品原料多进口，猪瘟品类市占率第一。目前主力和增长品种包括猪瘟耐热、猪圆环和胃腹二联疫苗等。

　　随着渠道推广、猪圆环产品翻番增长、悬浮新工艺产品推出，有望持续带来收入高速增长，且规模效应将有望2013年盈利突破1000万元。

　　油脂业务转型已打开通路，在11个城市有加工厂，具有强大的原料收购能力，年产能20万吨油：(1)生物柴油，获得政府支持，包括免征消费税等；(2)由饲料油脂转型为化工油脂，用于生产环氧类产品、肥皂、硬脂类等产品，比棕榈油具有价格低、性价比高的优势。

　　长期战略重点转至生猪产业链及猪饲料，将跟随行业集中度提升而发展。

　　投资建议：

　　我们预测2011-2013年主营收入分别为22、33及43亿元，同比增长51.0%、27.6%和27.2%。未来三年EPS分别为0.28、0.37和0.52元，净利润同比增长89.64%、32.81和42.2%。

　　A股目前主要饲料类上市公司平均估值水平为22×12PE,结合公司2012-14年的37.4%的复合增长，我们给予公司23-28×13PE的估值水平，目标价8.5-10.3元，首次给予“增持”的投资评级。

　　风险：

　　淡水水产价格巨幅下跌导致公司水产饲料销量大幅下滑的风险；玉米、豆粕等原料成本快速上涨风险；油脂业务向化工企业转型失败的风险。