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　　长江证券

　　事件描述：

　　国电电力今日发布2012年三季报及非公开发行预案，其主要内容如下：

　　前三季度，公司实现营业收入407.85亿元，同比增长10.54%；归属净利润23.48亿元，同比增长13.83%；基本每股收益0.152元，同比增长12.59%。

　　拟非公开发行发行A股股票，数量为不超过1,834,862,384股，价格人民币2.18元/股计算，本次募集资金总额不超过人民币40亿元，中国国电、社保基金将认购本次非公开发行A股股票的金额各占募集资金总额的50%。

　　事件评论：

　　三季度毛利率继续回升，业绩基本符合预期：前三季度公司实现营业收入407.85.亿元，同比增长10.54%；营业成本327.03亿元，同比上升6.5%。分季度来看，公司第三季度实现营业收入140.85亿元和营业成本108.44亿元，同比分别增长8.7%和1.1%；收入增长主要得益于前三季度发电量的增长和去年年底电价的上调。公司第三季度单季毛利率和净利率分别为23.01%和11.69%，环比分别提升2.73个百分点和2.11个百分点。毛利率提升的主要原因是，报告期内公司单位燃料成本逐月下降。前三季度公司实现归属净利润23.48亿元，同比增长13.83%；前三季度EPS为0.152元，前三季度分别为0.019元，0.059元和0.074。

　　三季度电量保持正增长，明显好于行业平均：1-9月公司完成累计发电量1163.47亿千瓦时，上网电量1100.07亿千瓦时，同比分别增长3.34%和3.54%。

　　公司三季度单季发电量和上网电量分别为428.87亿千瓦时，407.84亿千瓦时，较去年同期分别提高7.24%和7.64%。在工业经济增速持续下行的背景下，公司三季度经营明显好于行业平均，主要由于：1)受今年雨水增加、来水较好的影响。2)公司机组利用小时均高于区域内同等规模机组。截止报告期末，公司控股装机容量达3213.54万千瓦，其中火电装机占比71.30%，水电，风电，光伏装机分别占比22.55%，5.85%以及0.30%。

　　投资主题及盈利预测：公司将稳健成长，大渡河和煤电一体化项目的顺利投产将进一步提升公司盈利能力，而此次非公开发行将充实公司流动资金，并使公司资产负债率降低至约76%左右(预计明年初完成增发)。我们预计2012-2014年公司EPS分别为0.24、0.28元和0.33元，分别对应PE为10.07倍、8.36倍和7.13倍，低于行业平均水平，因而仍维持“推荐”评级。

　　风险提示：未来煤价超预期上涨；由于宏观经济景气下降电量负荷快速下滑。