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　　国金证券

　　投资逻辑：

　　销量持续超预期，全年销量可能接近60万辆。公司第三季度销量已达16.1万辆，前三季度累计已超42.3万辆。按照正常季节规律，汽车行业第四季度销量都显著好于第三季度(历史平均环比增长15%)。由此看公司四季度销量很可能达17-18万辆，全年销量有望接近60万辆。

　　主要产品价格仍然稳定、盈利能力有望保持：我们最近对长城产品价格又进行了调研，结果显示公司主要产品价格仍保持稳定。基于公司注重品质竞争、坚持不降价策略，以及公司产品在细分市场已经证明的强大竞争力，我们认为公司产品价格未来仍可保持基本稳定。

　　其它自主品牌已难以同长城竞争、合资小型SUV一样不足为惧：经过长期磨砺，长城在经济型SUV领域已牢固确立品质、品牌、口碑等综合优势，其它自主品牌很难撼动，今年H6与比亚迪S6、吉利GX7迥然不同的表现也能佐证。此外，合资企业的小型SUV尽管价位可能和长城产品接近，但由于尺寸小注定只能面向小众市场，对长城H系的分流影响也将有限，尤其别克encore价位已定为14.99万起，已完全不同H6在一个区间竞争。

　　SUV仍可贡献主要增量，2013年销量有望达70万辆左右。在多款全新、改款车型带动下，公司明年销量仍可保持快速增长，其中主要增量仍将源于SUV。我们预测公司2013年销量将为70.8万辆，增长19.1%。

　　盈利预测。预测公司2012-2014年归属母公司净利润分别51.8、66.8、84.0亿元，分别增长51.3%、28.8%、25.5%，对应EPS分别为1.70、2.20、2.76元。

　　投资建议：

　　公司当前股价为18.54元，对应12-13年分别为10.9、8.4倍PE。公司当前估值并不偏高，基于其远超同行的持续的、快速的业绩增长，公司理应享受一定的估值溢价，我们上调其目标价至22元，维持其“买入”评级。

　　风险。宏观经济严重衰退风险；SUV领域出现严重价格战；公司车型出现严重品质问题风险。