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　　国金证券 陈运红 赵旭翔

　　事件东土科技于10月14日晚间发布2012年三季度业绩预告，预计1-3季度实现2400万元-2600万元，累计净利润比上年同期增长70%-85%，大幅超出市场预期。

　　评论营业收入快速增长及营业外收入季节性波动是三季度业绩大幅预增的主要原因：1、根据上市公告书，公司1-3季度公司营业收入同比增长30-35%，可推算3季度单季度营业收入增长50%左右，年内加速增长的拐点已经出现。2、公司1-3季度软件增值税退税675.25万元，比上年同期增加512万元；政府补助212万元，比上年同期增加184万元。营业外收入的增加绝对额约为696万元。

　　即使扣除营业外收入波动的影响，公司三季度业绩仍然呈高增长态势：1、营业外收入比去年同期增加额度约为700万元，季节波动超额影响约为600万元，对税后净利率的影响约为500万元。2、若扣除500万元的营业外收入的季节波动额外影响，预计1-3季度净利润为1900万元-2100万元，相比去年同期1400万元净利润，同比增长35%-50%。也是货真价实的高增长。3、去年全年营业外收入较高，今年三季度就已经确认了很大部分，因此市场对全年营业外收入下降的担心可以消除，未来政府对于IP化和物联网的扶持有望持续较长时间。

　　可推断产品毛利率没有下降，反而有上升的可能性：1、营业收入同比增长30-35%，扣除营业外收入季节波动，净利润增长35-50%，足以说明公司的营业利润率增在上升。2、我们预计公司今年销售费用增长幅度在40%左右，管理费用增长幅度在30%以上，在这种假设下销售费用率和管理费用率基本上没有下降的空间，因此营业利润率的上升基本上可以推断由毛利率贡献。3、我们推断，公司产品毛利率没有下降，反而有上升的可能性。这是一个非常可喜的变化。

　　上调全年盈利预测：由于公司营业收入增速、营业利润率水平以及营业外收入均超出预期，因此我们继10月7日发表报告《工业IP通信蓝海中的领先者》上调业绩预测后，继续上调公司2012-2014年业绩预测。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.98元、1.30元和1.69元，增速分别为38.52%、32.71%和29.64%。上调目标价至30元。

　　重视工业以太网的长期空间以及智能电网、轨道交通的中期机遇：虽然东土科技目前收入规模仍然比较小，但是投资者需要重视工业以太网的长期增长空间。虽然目前的主要细分集中在智能电网和轨道交通上，但是未来汽车以太网、工业现场以太网、军工和船舶电子以太网，以及海外市场都是非常广阔的空间。智能电网在未来2-3年内的高增长的确定性大，城市轨道交通也将是“十二五”的政府重点投资方向，行业中期成长无悬念。东土科技是工业以太网的本土厂商第一名，建议投资者在上市初级果断买入。

　　投资建议维持对公司的“买入”评级，目标价位30元。