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　　尔康制药：辅料继续无边界扩张

　　投资要点：

　　公司三季报预增34%~43%：公司预告12年三季报净利润在1.17亿~1.25亿元，同增34%~43%。公司三季度单季度净利润预计在3,300~4,100万元，我们预计公司单季度增速约在30%~35%，增长相对上半年有所放缓的主要原因在于磺苄西林钠开标进度继续低于预期。 药用辅料进入淡季，增长依然强势：我们预计公司辅料业务三季度收入增速保持在30%以上，高毛利的小辅料增速要高于大辅料，拉动辅料整体毛利率小幅提升。上半年问题胶囊事件带来的拉动效应明显，三季度一般是药用辅料的淡季，但公司目前辅料订单饱满，延续着上半年的良好增长态势，我们预计全年增速有望达到40%以上。

　　磺苄西林钠短期阵痛，等待拐点来临：由于各省招标时间继续推迟，三季度磺卞西林钠销售依然没有起色，导致公司业绩小幅低于预期。若湖南省基药增补品种的招标以及广东等其他省标新一轮的采购在四季度有实质进展，该品种仍有较大弹性空间。

　　投资建议：增持，目标价25元：《加强药用辅料监督管理的有关规定》明年2月强制执行，政策壁垒提高有望加速市场集中度提升，公司作为行业龙头，高成长可期。我们维持公司12~13年EPS为0.75、1.03元，同比增长51%、38%，目标价25元，“增持”。

　　(国泰君安证券(微博) 李秋实 郑磊)

　　苏宁电器(微博)：综合品类经营、线上线下互动

　　主要观点。

　　门店扩张：公司2012年推进旗舰店+互联网模式，我们估计其2012年1-9多已关闭约130家门店，预期2013年可减少1.5亿亏损，LAOX已开4家；预计2012年开店260家店，关店150家-180家，大力发展EXPO旗舰店(预计全年开15家)、LAOX,且加强二级市场经营能力建设。

　　苏宁易购(微博)：我们预计，易购2012年底SKU将拓展至150万，公司全年目标含税销售200亿。物流建设：预计至2012年完成开放平台，3C实现55个仓库覆盖全国，自采实现3个仓库覆盖全国，日用品实现8个仓库覆盖全国等；至2015年，将拥有8个全国性分销中心，60个区域型订单分销中心，300个城市转运中心，3500个快递点。

　　新零售模式：即实现"综合品类经营、线上线下互动，供应链物流IT全面开放",该模式拟通过多渠道整合和多产品经营，为各种服务对象提供定制化的解决方案，以形成开放平台生态圈和全程价格链，公司的竞争力体现在规模效应、成本优势及品牌优势等方面。

　　维持对公司2012-14年EPS分别为0.53元、0.59元和0.67元的盈利预测，各同比增长-18.8%、11.3%和12.8%(公司预约10月31日披露三季报)。公司当前505亿元的市值，对应2012年预期约39亿元净利润的PE为12.9倍，对应2012年1075亿元预期收入的PS为0.47倍，维持目标价9.1元(对应线下利润约15倍PE+易购0.6倍PS)和“增持”评级。

　　对公司的长期判断。我们认同公司的战略定位，管理层的学习能力和对战略的有效执行能力。从长期看，公司有实力和机会由家电3C的传统零售渠道商转型为"线上+线下，全品类全业态"经营的"沃尔玛+亚马逊(微博)"。短期我们需要观察的是，公司能够在多长的时间内使易购的销售规模达到预定目标。

　　风险与不确定性。行业和渠道竞争风险；易购收入增速低于预期；县镇店开拓进展低于预期。

　　(海通证券 汪立亭)

　　海宁皮城：佟二堡三期项目拿到土地，外延扩张步伐提速

　　公告点评：

　　该地块的获得意味着公司佟三堡三期项目从规划阶段进入到实施阶段。辽宁佟二堡作为与浙江海宁一样具有皮衣产业基础的产地市场，具备再造一个海宁的基础。公司在海宁已经建成了1到5期五个市场，佟二堡市场有望重复海宁本部市场的建设布局。佟二堡三期市场早已在规划中，如今拿到相应地块意味着佟二堡三期市场进入实施阶段。

　　佟二堡一、二期市场繁荣，商铺一铺难求。公司在佟二堡共有一期、二期(包含原铺料市场、裘皮市场)、佟二堡二厅4个市场，其中一期市场自2010年9月开业以来，成交活跃，商铺一铺难求(不少商铺的转租租金水平为正常租金水平的1倍以上)；9月底开业的佟二堡二期裘皮市场，不仅100%招租，且租金水平也高达192元/平米/月(套内面积算)。

　　佟二堡三期市场是公司为缓解当地一铺难求局面，进一步巩固公司在东北地区的影响力而开发建设的，预计2013年10月建成开业。

　　公司外延扩张加速推进，未来三年业绩高成长确定性强：①2013年：斜桥加工区项目、佟二堡三期市场项目预计开业；②2014年：哈尔滨市场、北京市场、海宁六期市场预计开业；③目前公司还有多个异地项目在谈(如西安、武汉、乌鲁木齐等项目)。市场担心的公司外延扩张开花板，在5年内(即2017年之前)都看不到！

　　维持盈利预测及"强烈推荐"评级： ①公司兼具全国化扩张(目前处在外延扩张初期)+业绩增长确定(目前时点，13年业绩已基本锁定)+业绩增速较快(12年业绩增36%，13年增46%)等特性，是我们全年最看好的投资标的；② 预计公司12/13年EPS 1.28/1.87,目前PE 20倍(13年总业绩、租赁业绩增速均>40%)，坚定看好公司投资价值，目标价41元， “强烈推荐” !

　　风险提示：异地扩张过程中的市场开发风险；经济衰退导致的租金下。

　　(中投证券 樊俊豪)

　　机器人：三季度业绩符合预期_穿越周期特性初现

　　事项：2012年10月11日，公司发布三季度业绩预告，预计业绩同比增长40-60%。

　　公司2012年前三季度业绩符合我们预期。公司2012年上半年业绩增长75%，超出市场预期。前三季度以预告均值50%增长计算，则第三季度单季度同比增长16%，增长依然较好。考虑到公司年终最终核算时毛利率将大幅提升，以及军品可能集中确认收入，我们对本年度业绩增长仍然乐观。

　　我们认为，公司传统业务"存量"增长依然十分稳定。目前公司在汽车及零部件领域订单依然保持增长，仓储自动化领域正享受智能电表储运输送系统大规模应用带来的高成长。在轨道交通装备上，虽然公司已有订单消耗完毕，短期内可能存在收入下滑的现象；但未来3年内沈阳3条新地铁线路招标，以及公司在该业务上持续推出新产品，我们依然长期看好公司在该领域的稳定与成长。

　　我们预计，军品将在“增量”新领域中持续闪亮。我们反复强调，公司强大的技术背景与研发能力，从而持续推出新产品与进入新领域，是公司目前成长的重要驱动力。在本年度，公司在军品上开始开花结果，已成为新增长点；目前看来，其持续性也可得到充足保证。

　　公司穿越周期特性初现。通过几年的持续稳定高成长，公司的高成长特性已经逐步被市场认可。我们认为其内在逻辑是，公司通过横向拓展新领域与纵向拓展产品线，分散风险与平抑业绩波动，穿越周期特性初现：首先，加强新品开发，既持续开发新增长点，又丰富了产品储备。公司产品储备处于持续丰富阶段，以在某个领域出现新机会时，公司能迅速抓住并切入市场。

　　其次，横向拓展新领域，拓宽公司增长空间。在单一行业开拓较深后，成长性往往会收到抑制；通过开拓新领域，将能成为公司新发展空间。第三，可分散风险，平抑业绩波动。由于下游行业存在波动，公司在众多领域开拓市场，将能在某个行业出现需求下行风险时，仍能受益于其他行业的需求增长。

　　维持“强烈推荐”评级。我们预计，公司2012-2014年EPS为0.79、1.09与1.45元，未来3年公司净利增速达40%，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：

　　1,国内机器替代人工进程低于预期；2,公司技术未能紧跟市场。

　　(平安证券(微博) 叶国际)

　　中海达：业务步入扩张期，多点开花值得期待

　　投资要点： 2012上半年公司业绩增速仍然维持高位。12年上半年公司实现销售收入1.58亿元，同比增长15.59%，上半年实现净利润2958万元，同比增长28.76%。其中海洋产品收入大增109.7%。

　　技术研发上的领先优势和全国性销售网络的建立，是公司发展的核心动力。公司以卫星导航技术、声纳技术、激光技术为核心，以“直销+经销”为手段，为业务发展提供了一个良好的平台。

　　主打产品高精度GNSS 测量产品超越行业。受到经济面的影响行业增速下滑，公司虽未能独善其身，却仍然保持较好增长势头。年内推出的新款智能产品iRTK 也有望获得高端市场的突破。

　　国家海洋大开发和水利建设已经启动，海洋产品销售势头良好。公司借助海洋产品上的丰富经验和技术优势，大举进行了业务的开拓。

　　2011年公司加强了与国外高端海洋产品厂商的合作，代理了ADCP和多波束产品，为明年自主研发产品的推出打下了坚实的基础。

　　新业务领域扩展顺利，前景值得期待。2012年收购苏州迅威光电，进入了光电产品测绘领域，与公司传统的GNSS 测量型产品形成协同相应。同期公司组建了武汉海达数云，生产的三维激光产品发展前景和技术优势性兼具，未来将在三维激光领域填补国内空白。

　　盈利预测与投资建议：预测12-13年EPS 分别为0.40元和0.51元，按17日收盘价12.38元计算，对应市盈率分别为31.32倍和24.41倍。考虑到长期业务发展潜力，给予公司“增持”评级。

　　风险提示：宏观经济拖累主营业务增长，新品不能如期达产。

　　(中原证券 唐月)

　　圣农发展：鸡价低迷致单季亏损，等待深蹲后的起跳

　　圣农发展晚间发布《1-9月业绩预告修正公告》：公司原先预计1-9月净利润同比下滑0-50%，修正后公司预计1-9月净利润0.94-1.00亿元，同比下滑68-70%。符合我们预期，但低于市场预期的-50%下限。

　　稳步放量，但Q3鸡价回落拖累利润率。公司产能继续稳步释放，Q3公司月均屠宰量的1600-1700万羽，总屠宰5000万羽左右，同比增长50%左右。但毛鸡价格有去年同期的5.5元/斤回落至4.2元/斤，而饲料原料刚性上涨，使单只净利润由2011Q3的5.6元/羽降至今年的-0.6元，Q3单季亏损约3000万。

　　短期盈利视角：提示价格重心下移带来盈利承压风险。基于去年高猪价高盈利刺激母猪存栏增长，在存栏高位的大背景下，加之中秋、国庆需求小旺季过后，我们预计猪价和整体肉价将在Q4继续调整，春节前后达到最差，2013年下半年猪价将触底反转。

　　长期产业视角：模式的可复制性和销量增长的确定性，将驱动中长期盈利中枢震荡向上。行业空间巨大，而圣农全产业链一体化的管理模式能有效进行商业复制，异地新项目扩张启动使产能扩张节奏将以每2-3年产能翻一番的进程推进。仅考虑定增、欧圣和莆田项目的产能释放，我们预计2012-14年投产肉鸡场数量分别为98、148、178个，屠宰量分别为1.87、2.46、3.27亿羽，同比增长55%、31%、33%。

　　惨烈的价格中预示明年蕴含着极大的投资机会。产业专家表示目前全行业正处在06年禽流感以来盈利最差的时候，大量落后养殖产能必将被惨烈的价格淘汰出去，并伴以新一轮的强势上涨，考虑到鸡价紧盯猪价，我们预计2013年下半年盈利高弹性的畜禽养殖板块有望迎来盈利、估值的双升。我们判断可能的见底信号是：养猪行业全行业大幅亏损/大量养殖户资金断裂/大量淘汰产能(能繁母猪)现象出现，我们将通过产业链调研密切追踪，第一时间向投资者提示机会。

　　下调盈利预测并下调至“增持”评级，中长期继续看好圣农规模驱动的经营模式，及产业链纵向一体化下的成本优势和高效养殖优势。基于36个月左右的内生性猪价周期(2010/06-2011/09上行，2011/09-2013/06下行，2013/06-2014/09上行)的大致判断，假设2012-14年鸡价同比变动-13%、5%、15%(完整周期内年均增速1.7%)，预计2012-14年EPS约0.11、0.24、1.26元，同比增长-78%、111%、422%。中长期继续看好圣农规模驱动下的经营模式及产业链纵向一体化的核心竞争优势，考虑到短期盈利周期性下降及估值承压，我们下调至“增持”评级，给予目标价12.6元，对应2012-2014年平均10倍PE水平。

　　(齐鲁证券 谢刚 胡彦超)