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　　海通证券

　　评价种子公司是否具有投资价值的关键指标是公司的研发能力。隆平高科在杂交水稻种子中积淀深厚，具有绝对领先的地位。水稻品种结构合理：Y两优1号已经成为国内推广面积的品种，未来小幅稳定增长；2011/12年度深5814放量，预计C两优608、准两优608在2012、2013年放量，两优1128在2014年放量，带动整个稻种销量稳定增长，且盈利水平继续稳步提高。玉米种子依赖隆平206的放量已成为公司的另一重要业务，同时与美国伊利诺伊基础种子公司(IFSI)合作，签署战略合作协议，将为公司带来更多的种质资源。但由于隆平206和市场中现有品种具有较大的相似性，我们认为未来推广面积难以突破1000万亩。

　　2012/13年度水稻和玉米种子均会面临供过于求的状况，但放在历史的长河中看，当前种子行业正处在行业变革时期，政策扶持力度不断加强，龙头企业有望获得市场份额的提升。在此过程中，隆平高科将是当仁不让的受益者。

　　四季度是2012/13销售季度的开始，我们预计政策出台的速度会较之前加快，因此投资种业股的时机已经到来，隆平高科可能弹性不高，但盈利增长的确定性以及少数股东收回的预期将支撑其高估值，并为投资者获得稳定的收益。

　　我们预计公司2012-2013年每股收益为0.64和0.61元，2012年每股收益中包涵0.19元的一次性转让资产收益。2013年的盈利中不包括收回四家子公司的少数股东权益。当前股价对应的PE12为31x，考虑到公司收回少数股东权益的确定性，以及公司在国家扶持政策中无人撼动的地位，维持对公司“增持”的投资评级，目标价22.40元，对应2012年收回少数股东权益后25倍的PE估值。