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　　中原证券 徐敏锋

　　事件：

　　近期调研了吉艾科技，就公司生产经营状况与董事会秘书朱铭进行了座谈。

　　点评：

　　2012年上半年公司业绩优异。2012年上半年公司营业收入和净利润分别为0.44亿元和0.15亿元，分别同比上升89.68%和212.79%。2011年底未完订单是公司上半年业绩增长的主要因素。公司收入存在显著的季节性，主要原因是公司下游客户为中石油和中石化，这两家企业通常在4季度下单采购相关设备，所以公司销售也在4季度集中释放。

　　由于设备出货时间集中在下半年，而测井服务全年收入分布较平均，2012年上半年公司测井服务收入占比达到16.60%，较2011年上升11.09个百分点。测井服务毛利率仅为13.82%，远低于公司设备毛利率77.55%，其占比上升是造成上半年公司毛利水平下降的主要原因。

　　行业需求稳定。根据中石油和中石化设备工业协会统计，我国现有测井仪器数量约1000套，其中高端成像测井仪器占比25%，而这一比例在全球约为60%以上。国内主流的测井仪器可靠性能和数据采集能力有待升级。测井仪器寿命通常为5-10年，据此，我国每年更新需求约100-200套，其中高端设备需求可达50套/年。2011年我国测井仪器市场规模为26亿元。

　　过钻头测井将提高公司盈利能力。公司现已研制出过钻头测井的样机，预计年底可以销售5台左右。

　　公司一套过钻头仪器单价在1700万左右，比常规测井仪器有更高毛利率，增加高端设备销售有望提高公司整体盈利水平。

　　壮大测井队伍。公司现有测井队伍6支，计划用两年左右的时间将测井队伍扩大到14支。每支队伍标配8人，拟为每支新增服务队配备1辆测井车及1辆生活车，装备自产高端测井系统。测井队伍服务分为生产井测井和开采井测井，开采井测井的收入远高于生产井测井。公司将逐步磨练队伍，提升员工技术水平，并且出台相应激励措施提高员工归属感，降低技术员工流失率。满负荷状态下一支开采井测井队伍年收入可达1000万元，预计实际平均收入水平为400-600万元，两年后公司测井服务收入可达7000万元。

　　募投项目。2012年4月10日，公司完成发行。公司发行价格31元，发行数量2800万股，募集资金8.68亿元，实际募集资金金额为7.83亿元。募投项目包括“石油测井仪器项目”和“测井工程服务队伍建设”，计划分别投资1.4亿元和1.65亿元。截至2012年6月30日，两个项目分别支出924.40万元和3074.65万元。

　　投资建议：预计2012年和2013年公司实现净利润分别为1.47亿元和1.91亿元，每股收益分别为0.68元和0.88元。按照公司10月8日收盘价18.42元计算，2012年和2013年对应PE分别为27.14倍，21.00倍，给予公司“增持”评级。

　　风险提示：公司新增产能将造成折旧增加，企业盈利能力下降风险；公司下游客户集中度高，对公司收入影响波动大。