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　　方正证券(微博) 李蕤宏

　　投资要点近日，我们对友阿股份进行了实地调研，对公司经营战略、近期门店经营情况等问题进行了较为深入的沟通。

　　旺季到来，奥莱年内销售有望突破5亿奥莱在7-8月行业整体较淡的背景下，单月实现约2900万收入，至9月下旬销售已突破3亿元；综合毛利约11%，预计未来将随着卖场人气提升、约定扣点提升等逐步提升。若年内销售额突破5亿，测算净利润约为1000万-1500万。

　　从销售品来来看，仍以男装、运动销量最大；bubberry自5月底开业后人气较旺，目前月销售额约100万。目前奥莱场内品牌共约240个，考虑到投入与盈利的平衡，未来引进大牌进度约为每年1-2个。奥莱业态本质上为消化存货的平台，就目前进场品牌而言，其价格较普通百货专柜仍有较大优势，在保持较好品牌结构的基础上，仍能实现较好的集客效果。引进国际一线品牌的目的逐步从开门集客向品牌正常升级过度。

　　客流方面，2014年地铁开通后，奥莱辐射范围将大大提升，十分看好奥莱未来两年的成长潜力。

　　稳健扩张的高端精品百货与同业相比，公司经营扩张相对稳健。我们认为，这一稳健的扩张风格与公司的经营定位有关。公司定位中高端精品百货，渠道下沉项目亦定位为当地最高端的精品百货，其市场开拓与当地经济发展、高收入阶层成长速度直接相关，因此其扩张进度迟于普通中档百货亦在情理之中。随着湖南地州市开店条件逐步成熟，公司已密集开展湖南地州市调研，预计未来储备项目会逐步上升。

　　既有项目中，春天百货改造力争年底前完成，新增面积约11000平米，本次改造完成后春天百货将进行全面提档。天津奥莱预计年内将确认最终规划，2014年内开业，奥莱面积预计与长沙奥莱近似。

　　从公司未来成长驱动因素来看，2014年是大体量项目集中开业的时段，收入方面，2012-2013更多依靠次新门店(奥莱)及改造门店(春天百货)增量贡献、以及既有门店的内生增长；利润方面，奥莱度过培育期、小额贷款及担保公司(年内贡献利润约5000万)是未来两年对提拉利润的重要来源。

　　7-8月淡季背景下公司整体销售增速约为20%，不仅远远高于行业平均，也高于区域同业，除了公司具备较好的区域红利优势外，更多得益于公司较强的经营管理能力，在宏观经济运行不出现较大风险的背景下，公司仍有望通过门店调整实现较为稳定的同店增速。