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　　东方证券 李淑花

　　养驴基地主要起示范带动作用。目前公司自建养驴基地费用并不大，每个基地每年支出估计在200-300万元，主要是起示范带动作用，通过基地可以利用当地政府的资源，把农户分散的驴皮资源集中起来。公司驴皮的收购方式主要有三种，一个是通过基地，主要是在毛驴存栏量比较多的地方；二是向大的供应商采购，价格相对较高，整张驴皮进行收购；三是国际采购进口，包括澳大利亚以及非洲等地区，国际收购的量目前占比还不是很多，主要以国内的渠道为主。

　　终端开展促销活动，走货正常。公司二季度通过限制阿胶块的发货来清理渠道库存，部分地区终端开展买500克送125克等的促销活动，对终端销售也有一定促进作用，终端正常走货说明消费者对公司产品的需求仍然正常增长，我们认为目前渠道库存已经降至合理水平，阿胶销售旺季到来后产品销量有望快速增长。

　　公司加大阿胶衍生品的宣传力度。广东、上海、浙江等省份是阿胶消费习惯比较集中的区域，而阿胶块因为是药品，广告宣传会受限制，我们认为公司产品要向其他地区拓展的话主要靠阿胶衍生品。目前公司主要在山东、北京、广东等地进行试点，并在主流媒体及热播电视剧进行广告宣传，广告费用的投入有望进一步拉动终端的消费，我们预计衍生品全年的销售增速在20%-30%左右。

　　财务与估值：

　　我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.52、1.90、2.36元，参考可比公估值，给予公司32倍市盈率，对应目标价48.64元，维持公司“增持”评级。