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　　长江证券

　　事件描述：

　　近日，我们调研了北信源，与公司高管进行了深入交流。

　　事件评论：

　　我们的观点：不同于防火墙、防病毒、IDS等网络边界安全产品，终端安全管理属于内网安全产品，其兴起时间较晚，市场渗透率仍然不高，增长较快。北信源作为国内终端安全管理领域的领军厂商，竞争优势突出，未来有望沿两个维度实现业绩高增长：第一，随着市场渗透率的提升，公司用户总量仍有数倍提升空间；第二，公司目前覆盖管理的终端数量超过千万，通过向老用户推新产品，存量市场仍具有数倍于初次销售的潜在需求。

　　终端安全市场渗透率仍然较低，需求增长有望加速。终端安全管理市场的主要用户为政府、军队、大中型企、事业单位。粗略估计，联网终端数量或超过一亿，而目前渗透率整体较低，仍有大量的终端尚未安装此类产品。

　　故长远来看，终端安全管理的潜在市场容量将数倍于当前。同时，信息安全需求从中央向基层渗透、大中型企业分支机构与总部网络联通性加强、信息安全等级保护与监督检察逐步展开，将促使终端安全市场加速增长。

　　老用户存量市场依然可观，数倍价值有待挖掘。就行业经验而言，单个终端长期累计可实现销售收入或能达到初次销售的5~10倍，这意味着在初次销售之后，老用户仍有巨大价值空间可供挖掘。目前，公司产品超过30种，已拥有完备的产品线，基本可满足用户各类终端安全管理需求。

　　挖掘上千万老客户终端价值，无疑将是公司业绩持续增长的重要保障。

　　公司竞争力突出，市场份额有望持续扩大。公司的市场竞争力体现在两个方面：第一，技术实力突出，多次承担国家火炬计划、国家发改委信息安全专项、工信部电子信息产业发展基金等科研项目，并曾获得国家科学技术进步奖。第二，公司连续六年市场占有率第一，并拥有近半数国家部委机关、60%的能源类央企(总部)和80%的军工集团(总部)等高端用户。在信息安全等级三级以上单位必须使用国产产品的政策背景下，公司相比赛门铁克等国外厂商还具备资质优势。故我们认为，随着市场渗透率的提升，其市场份额仍有望持续扩大。