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　　中金公司 沈晓峰 张永磊 杨鑫

　　2012年8月营运数据：

　　上海机场公布了8月生产数据，起降架次、旅客和货邮吞吐量同比分别为+5.23%、+8.23%和-5.03%。

　　点评：

　　旅客吞吐量增幅上市机场排名第一，但起降架次增幅垫底，主要是国际航班量增幅放缓。1)旅客吞吐量同比增幅较为稳定，但因去年同期日本地震影响逐渐减弱，国际旅客同比增幅较上半年略有放缓。2)国际航班起降架次同比增幅全年都较缓慢，主要受国外经济影响，国际航班数量增长缓慢。3)对航空收入影响最重要的旅客吞吐量同比增幅为8.23%，仍然维持较高水平，但和首都机场一样，都低于1～8月均值，可能来自8月较多的台风天气影响。

　　产能空间巨大，未来生产量增幅具有可持续性。日起降架次攀升至1029个，产能利用率仍在70%以下。目前3大枢纽机场的其它2个(北京首都、广州白云)产能利用率超过90%。

　　短期受日本钓鱼岛事件影响，但时刻资源稀缺和旅游客选择替代目的地，实际影响非常微弱。1)日本航线占公司国际航线比重约20%，如果极端计算，10月起日本航班全部停飞，将导致公司2012年业绩下滑3.4%。2)但由于上海机场时刻资源稀缺，航空公司将日本航线转移出来的运力投放至台湾、东南亚等其它航线，因此起降费收入影响可以忽略。3)由于赴日商务客无转移，而旅游客可转移至其它目的地，因此旅客服务费和旅客安检费可能会影响到50%。4)考虑以上情况后，实际对业绩影响可能在1.3～1.5%。

　　估值与建议：

　　目前公司2012年的市盈率为13x，位于历史底部。因日本航线影响而过度反映，导致股价降到年内低点，提供买入时点。重申“推荐”评级，建议偏好稳定型的投资者逢低买入：1)虹桥已达设计产能80%，分流效应弱化；2)国内和国际双轮驱动航空和非航业务，收入增长有保障；3)较低的产能利用率，未来无大型资本开支，赋予公司高经营杠杆；4)内航外线提价非常有望执行，公司受益高；5)高分红提供保障，虹桥资产注入依然值得期待。

　　风险：

　　航空需求大幅回落，油价大幅下滑。