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　　中国联通(微博)8月用户数据点评：3G用户稳定增长，即将引入iPhone5

　　中国联通2012年8月新增3G用户306.9万户，环比下降0.6%。下调全年新增3G用户从4000万到3800万，“增持”评级，目标价格5元。

　　事件：

　　中国联通发布8月份用户数据公告显示，2012年8月新增3G用户306.9万户，累计3G用户达到6368.6万户。新增2G用户33.6万户，累计2G用户达到16238万户。新增宽带用户64.7万户，累计达到6198万户，本地电话用户下降16.7万户，累计达到9241万户。

　　评论：

　　1.8月新增3G用户基本保持稳定，iPhone5起售将带来用户增长新动力，但推动效应主要体现在2013年。

　　2.联通将继续受益于3G制式优势，在用户拓展方面仍然占有先机我们维持对中国联通3G业务发展的观点：3G发展的时间窗口对于中国联通极为重要，中国联通将不遗余力地加强3G的相对竞争优势，随着手机终端应用的愈加丰富和中国联通推出多种措施促进2G用户转3G网络，下半年每月新增3G用户将持续回升。

　　我们预计TDD-LTE牌照将于一年后下发，时间点有可能是2013年末或2014年初，中国联通的3G时间窗口还有一年半。恰逢iPhone5新鲜出炉，中国联通加紧推动合约机的销售将是用户增长的一大利器，但iPhone5的效应推动效应将主要体现在2013年，对2012年的新增用户帮助较为有限。2012年下半年的新增用户主要来自9-11月份的销售旺季推动。

　　由于我们把全年新增3G用户从4000万下调到3800万，相应的盈利预测也略有下调，预计2012-2014年公司的EPS分别是0.11元、0.20元与0.29元，目标价为5元，“增持”评级。

　　(国泰君安证券(微博) 余周军 魏贞珍 杨昊帆)

　　索菲亚：旺季来临，收入订单增速有望实现匹配，建议“买入”

　　定制衣柜子行业仍处于导入期；增速好于其他房地产产业链公司。此前市场担心房地产政策调控对公司销售的影响。而从上半年运行情况观察，相较于其他家居产业链公司负增长或个位数增长的情况，公司上半年的收入增速虽较前几年回落，仍有接近20%(分季度角度，Q1因12年春节提前收入下滑3%，Q2恢复到27%)。我们认为主要原因仍是定制衣柜行业尚处于导入发展期，凭借个性化定制与工厂规模化生产的优势，有效挤占成品衣柜与手工打造衣柜的市场份额。从公司角度，近两年在三四线城市的逐渐布局，其快速增长也弥补了部分一线城市增速回落的影响。

　　下半年伴随旺季来临，收入订单增速有望实现匹配。由于消费者装修习惯的差异，存在上半年下订单，下半年才要求公司生产发货(即公司确认收入)的现象，因而在上半年公司订单增速往往会略高于收入增速。而下半年逐渐进入装修旺季，有望将之前累计订单有效转换为收入(草根调研显示订单增速在30%左右)。

　　旺季规模效应体现，盈利能力有望提升。随着公司产能利用率的上升，规模效应会逐渐发挥，如单位折旧的下降，销售和管理费用率等也有望出现回落，助推公司盈利能力回升(12Q1-Q2净利率分别为9.96%和13.3%，预计12Q3有望回升至15%左右)。

　　公司产能基地布局逐渐完善，未来相关品类扩张值得期待。12年公司相继通过收购等方式在四川和浙江建立生产基地，有望在同行中率先实现产能的全国布局，有效降低成本，加快响应速度，进一步提升索菲亚产品在消费者心中的口碑和美誉度。公司有效利用资本市场融资平台，加强竞争优势，巩固龙头地位。

　　建议“买入”。我们维持公司12-13年0.79元和1.05元的盈利预测，目前股价(17.35元)对应12-13年PE分别为22.0倍和16.5倍，建议“买入”，近期股价因地产产业链受冲击担忧出现回落，提供较佳配置机会。

　　(申银万国(微博)证券 周海晨 屠亦婷)

　　中国医药：重组利于公司资产丰富，且具有战略意义

　　本次资产重组将利于公司资产丰富，尤其是工业资产的丰富。本次重组后，公司除拥有天方药业原有资产外，还将拥有三洋、武汉鑫益、新疆天方、新兴华康。其中工业资产比例由4.4%，提高到收入占比17.3%，丰富了工业资产，同时建立统一的研发平台，为公司向综合性医药企业方向发展奠定了基础。

　　本次重组完成后，公司商业、工业、国际贸易架构较完成，利于后面定位和发展： 重组完成后公司工业平台以天方、三洋、鑫益、天山为主，以抗生素、心血管、抗病毒、中药为主；商业布局全国，占据地方优势(北京、新疆、河南、江西)，以美康永正、大光万特、美康百泰、河南省药、新疆天方、新兴华康为主；国际贸易优势明显，有中国医药本部、6 家海外代表处，向类似委内瑞拉订单发展。

　　本次重组是通用集团平台的整合，中国医药将成为母公司通用技术集团下唯一的上市公司平台，战略价值重大。通用集团作为医药集团三家央企之一(国药、华润、通用)，本次整合后公司将成为唯一的平台，未来集团医药资产整合的方向和意图都很明确。通用集团旗下还有长城制药、江药集团、海南康力、上海新兴。本次还将托管海南康力51%、江药集团100%、美康中药100%以及武汉鑫益的45.37%。

　　公司定位成为综合性医药集团，旗下现有资产、母公司资产，以及未来可能通过外部资源取得新的资产，三方面将促使公司向综合性医药集团发展。我们预计全面摊薄后以5.04 亿股本计算，12-14 年EPS 分别为0.89、1.09、1.26,对应PE23、19、16 倍，有提升空间，给予“推荐”评级。

　　风险提示：本次方案尚需股东会审议，时间有不确定性。

　　(中投证券 周锐)

　　和佳股份：参股获取代理权，完善肿瘤治疗产品线

　　参股雷泰医疗，短期有助于提高医院渠道利用度公司公告拟以650万元参股苏州雷泰医疗5%股权，并享有雷泰医疗的放疗配套产品的优先代理经销权。我们认为有利于弥补公司肿瘤微创治疗系统在放疗设备领域的短板，进一步充分利用公司已有的医院网络资源。

　　完善肿瘤治疗系统，长期有利于拓展高等级医院雷泰医疗主要产品是放疗系统的配套产品，包括电动多叶光栅、放疗计划系统和图像引导系统等，11年收入1023万元，销售产品近50套，未来有望注册直线加速器等放疗设备，形成一整套放疗系统。我们认为将雷泰医疗的产品纳入现有的肿瘤治疗系统，可以帮助和佳形成更完善的治疗方案，有助于公司向高等级医院拓展。

　　三季报利润同比增长有望提速到40%以上12H1肿瘤设备收入同比增长41%；制氧机及工程收入增长123%；影像设备销售平稳；净利润增长35%。我们估计三季报增速提升到40%以上：由于公司费用投入的趋势前高后低的，收入确认前低后高，我们预计销售、管理费用率将逐季下降；影像设备收入下半年将加速增长。

　　估值：维持23.5元目标价及“买入”评级考虑到新产品代理业务的进度不确定，我们暂时维持12-14年的EPS预测0.61/0.88/1.22元(扣非EPS 0.57/0.83/1.17元)，根据VCAM估值目标价为23.5元(WACC 9.3%)，维持“买入”评级。

　　(瑞银证券 季序我)

　　恒基达鑫：产能释放推动业绩快速增长

　　公司是专业的第三方石化物流服务供应商，业务主要辐射国内石化工业最发达的珠三角地区和长三角地区，在业内具有较好的口碑。公司收入主要来自于装卸费、仓储费，收入结构大约为6:4。业务大部分为包租业务，费率相对稳定。主要成本为折旧和人工，占比分别为47%和12%。由于行业的特殊性以及准入门槛相对较高，公司毛利率能够达到60%左右。

　　公司在珠海和扬州进行扩建项目，分别在今年3季度和明年3季度投产，分别增加37%和49%的仓储能力。珠海和扬州地区紧邻化工园区，近年来均有新的石化项目投产，石化仓储的需求持续增长，有效货源较充足。此外，公司还将部分储罐存储的货类根据市场需求进行了调整，增加了化工品的存储容量，也获得了较好的招商效果。

　　公司现有储罐出租率大约在90%，基本处于饱和状态。鉴于珠海三期最早也要在四季度才投入运营，全年营收增长有限。而扬州子公司随着4万立方米新罐的投入运营以及优质客户的开发，2012年扭亏为盈。全年来看，公司的增长点仍然主要体现在扬州地区的业务上。

　　预计2012-2014年公司主营业务收入同比增速分别为30%、20%和15%，毛利维持在58%左右，公司实现每股收益0.61元、0.74元和0.85元，PE分别为20倍、16倍和14倍。给予“增持”评级。

　　风险提示：石化仓储容量整体增长过快，超出市场需求；石化产品价格大幅下滑。

　　(民族证券 王晓艳)

　　雷鸣科化：并购"西部民爆"方案通过，市场和产能双突破

　　事件：

　　9月21日，雷鸣科化公告公司吸收合并西部民爆公司的资产重组方案经证监会审核通过。

　　公司并购西部民爆的方案主要内容：以13.06元/股的价格，向西部民爆全部股东发行4528.7万股收购西部民爆全部资产、负债及业务。

　　简评：

　　并购扩张产能，突进西南市场。

　　西部民爆是工业炸药生产、销售和工程爆破服务一体化的民爆企业，拥有工业炸药产能2.2万吨，在“大湘西”区域内拥有全资民爆子公司19家，B级资质工程爆破服务公司2家等，具有完善的销售流通网络。

　　公司并购西部民爆后，炸药产能可扩至10.6万吨，产能分布更加合理，在安徽、江苏、陕西和湖南均有布点；更为重要的是可进入民爆供不应求的西南市场，西部民爆所处的湘西土家族苗族自治州，地形多山，具有丰富的矿藏资源，矿物开采和本地交通基建项目将保持对民爆产品的旺盛需求，未来还可向湖南全省，贵州、重庆等民爆需求快速增长的地区辐射。

　　重组提升盈利能力，实现利润倍增。

　　西部地区炸药成本低，需求旺，生产利润率高。西部民爆的毛利率一直高于行业平均水平；从披露数据上看，2009,2010,2011年，西部民爆综合毛利率55.9%，51.8%，47.1%，净利率36.7%，31.6%，21.4%，远高于公司盈利水平。以2011年经营数据参考，在西部民爆的炸药产能利用率64%情况下，合并西部民爆后公司净利润可增长约145%。可见，公司合并西部民爆后，盈利能力可实现倍增，且提高了公司在上市民爆企业中的竞争力，而总股本只增加了34%，每股收益显著增强。

　　同时，西部民爆原股东承诺重组后，标的资产2012-2014净利润不低于4933.33万元、5591.03万元和6,059.88万元，否则以股份补偿方式进行盈利补偿。

　　硝酸铵持续跌价，重组完成管理费用率降低，公司盈利改善。

　　年内硝酸铵原料持续下跌，下半年炸药毛利率水平将提升。上半年公司管理费用率同比提高1.6个百分点，影响了公司利润率，增加部分包含了重组中介费用以及生产线改造期间人员费用。子公司改造已经完成，收购完成后费用结算，管理费用率将会降低，公司净利率将得到提高。

　　盈利预测假 设公司年内和西部民爆可实现报表合并，合并后股本174.89百万股，预计公司2012-14年每股收益0.55、0.66、0.75;公司合并西部民爆即提升产能又开拓了西部优质市场，业务快速成长可期，给予12年25倍市盈率，“增持”评级。

　　(中信建投证券 梁斌)