新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　中银绒业发布公告：（1）设立柬埔寨控股子公司并投建多组份特种纤维纺织品生产线；（2）拟收购张家港保税区昌美德贸易有限公司资产项目；（3）设立美国全资子公司；（4）设立江阴分公司并投建封闭式打样工厂；（5）受让宁夏阿尔法绒业有限公司外资股权。

　　主要观点1.公司发展战略清晰：未来重点转向拓展海外市场，产业链进一步完善（1）设立柬埔寨子公司、投建多组份特种纤维纺织品生产线：公司受让柬埔寨鑫旺针织股份有限责任公司91%的股权，增资完成后更名为“中银（柬埔寨）纺织品有限责任公司”。鑫旺原有产能年产60万件羊绒衫，产品销往意大利、日本、墨西哥等国。公司增资后将投建年产200万件多组份特种纤维针织品生产线，预计于2013年上半年达产。我们分析，公司在柬埔寨设立子公司有利于降低生产成本、减轻税负（柬埔寨享受普惠制，免征进口关税，而中国进口关税达10-12%）、更加贴近海外市场。

　　（2）收购张家港保税区昌美德贸易有限公司资产项目、设立美国全资子公司：

　　公司拟在纽约SOHO区购置零售旗舰店作为平台，同时推出“Todd & DuncanCashmere”羊绒服饰品牌，扩大在美国市场的直接销售。我们分析，公司的羊绒衫80%出口到美国，设立子公司有利于进一步提升美国市场份额，同时也为公司后续展开海外品牌发展等做了铺垫。

　　（3）设立江阴分公司并投建封闭式打样工厂：完成年产30万件多组份特种纤维针织品生产线建设，以配合拓展海外纺织品国际市场的销售业务。项目将于2013年上半年建成投产，预计经营期平均营业收入14750万元，税后利润2209万元，估计增厚13-14年EPS0.02和0.03元。

　　（4）受让宁夏阿尔法绒业有限公司外资股权：公司受让外资股东38.75%的股权，从而将阿尔法绒业变成全资子公司。阿尔法绒业主要从事羊绒条生产销售业务，所生产的高端白绒条在意大利市场占到70%的市场份额。

　　2.公司的增长逻辑梳理：未来看点在于毛利率提升空间，高增长可持续中银绒业近3年来涨幅位居纺织服装板块第一，而公司的增长逻辑也经历了一个自黑马向白马逐渐转型的过程：我们将公司的增长逻辑分为3个阶段：（1）低价库存（2008-2009年）；（2）产能放量（2010年至今）；（3）在收购上游、扩张中游、开拓下游的基础上，未来的增长点在于毛利率的长期提升空间，从而高增长依然可持续：我们分析，海外拓展打开公司未来毛利率提升空间在于3点：（1）

　　利于公司纱线和成衣比例的提升（意大利和美国分别作为纱线和成衣的主要市场）；（2）公司能够更直接地面对海外客户、减少流通环节；（3）降低成本和税负。

　　3.盈利预测和投资建议公司预计1-9月净利润增长44-60%。我们估计，客户下单方式、结算时间差异可能带来收入的季节性波动，4季度增速有望再度回升。维持公司12-14年EPS为0.45元、0.65和0.85元，给予2012年20-25倍PE，目标价9-11.25元，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：1.羊绒跌价带来的存货减值风险；2.经营性现金流压力加大风险。