新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　事件：新希望发布中报，上半年收入和净利润359亿元和9.96亿元，同比增长24.98%和-10.29%。折合EPS0.57元。其中二季度单季度EPS0.25元。公司业绩低于我们预期。

　　上半年农牧主业大幅度下滑45%。（1）上半年民生银行净利润190.53亿元，公司持股4.701%，投资收益为8.96亿元，贡献归母净利润约6.72亿元。则农牧贡献归母净利润3.25亿元。而11年上半年公司归母净利润11.10亿元，其中民生银行和农牧分别贡献5.21亿元和5.89亿元。因此，我们测算上半年农牧主业利润同比下降约45%。（2）二季度单季度来看，11-12年二季度净利润分别为3.07亿元和1.13亿元，即2012年二季度单季度同比降幅63%。

　　养殖、屠宰肉食业务毛利额减少2.5和3.2亿元。上半年畜牧产品价格快速下行，而成本，特别是玉米同比上涨约9%，同时面临下游需求放缓的问题。导致养殖和肉食业务的收入和成本增幅不匹配，毛利率同比下降20.65和3.25个百分点，使得整体业绩受较大影响。

　　饲料业务扩张较为顺利。从中报的数据来看，公司的业务扩张较为顺利，饲料总销量粗略估计在20%以上。亮点之一是华北市场增速80%以上，贡献了约六分之一的收入，华南，东北也都实现了30%以上的增速。我们认为公司未来仍然可以保证15%以上的增长。

　　盈利预测。我们预测公司12-14年农牧EPS分别为0.57，0.87，1.22元，目前的股价应扣除民生银行的股权价值，即每股3.45元左右，折算下来农牧PE18X，12X，8X。考虑到公司作为农牧龙头的配臵价值和13年的估值优势，给予“买入”评级。

　　风险提示：公司扩张不及预期，养殖产品价格低于预期。