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　　华泰证券

　　贵州茅台2012年上半年实现营业收入132.64亿元，同比增长35.00%，实现利润总额98.00亿元，同比增长42.29%，实现归属于母公司的净利润为69.96亿元，同比增长42.56%，每股收益6.74元。利润的增长符合我们之前对公司中期业绩同比增长40%-50%的预测，但收入增速低于我们及市场的预期。

　　行业景气下行和三公限酒导致公司高档酒销量增速下降，提价时间推后，上半年收入增速同比有所下降，下半年增速有提升可能。从年初开始高档酒受到三公限酒以及经济下行影响出现销量增速下滑一批价下降的情况，公司去年中期开始到现在都未有大规模提价，另一方面公司2季度预收账款出现了近几年来首次下降，也显示公司产品销量增长出现下降，高度茅台酒和低度茅台酒的收入增速分别为32%和37%，低于去年同期。但近期随着小旺季来临，一批价出现小幅回升，预计下半年销量增速将有所提升，同时提价可能加大，下半年收入增速预计将超上半年。

　　自营店建设推动公司产品盈利能力提升。公司自年初开始设立自营店，公司按照统一零售价直接销售产品，将部分渠道利润回归公司，在一定程度上将提高单产品的盈利能力，公司今年上半年毛利率为92%，较去年同期略有上升，预计随着自营店销售的扩大毛利率有继续提升可能。

　　盈利预测和投资建议。公司5月提出了全年收入增长51%，利润增长61%左右的财务计划，我们预计凭借下半年的可能的提价以及自营店等自建渠道的扩大该计划实现的可能性仍较大，我们维持公司2012-2014年13.59、18.37和23.28的盈利预测，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业景气持续下滑导致公司销售低于预期。